中國銀行首單不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）“中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”（以下簡稱“中譽一期”）5月26日在銀行間市場成功簿記發(fā)行，發(fā)行規(guī)模3.01億元人民幣，5月27日信托正式成立。 

　　當(dāng)日，中行向記者表示，這是國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)重啟試點以來首單公司不良貸款資產(chǎn)支持證券，也是中國銀行積極響應(yīng)信貸資產(chǎn)證券化試點工作，在優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、拓展銀行不良資產(chǎn)處置渠道方面的有益嘗試。 

　　記者同時獲悉，招商銀行“和萃2016第一期不良資產(chǎn)支持證券”（以下簡稱“和萃一期”）也于26日在銀行間債券市場發(fā)行成功，證券總額2.33億元。其中，優(yōu)先檔1.88億元，占比81%，評級AAA，發(fā)行利率3.0%，獲2.28倍認(rèn)購；次級檔0.45億元，占比19%，不評級，獲接近兩倍認(rèn)購。 

　　不良資產(chǎn)證券化的重啟，進一步拓寬了銀行不良資產(chǎn)陽光化、市場化處置的渠道，豐富了金融市場投資品種，盤活了存量信貸資產(chǎn)，有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，支持實體經(jīng)濟向高水平轉(zhuǎn)型發(fā)展。市場人士普遍認(rèn)為，中行“中譽一期和”招行“和萃一期”的成功發(fā)行，從微觀視角印證了在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革中釋放制度紅利所能夠帶來的巨大潛力。 

　　“中譽一期”：入池資產(chǎn)變現(xiàn)能力強 

　　據(jù)悉，“中譽一期”優(yōu)先檔發(fā)行金額2.35億元，占比78%，評級AAA，發(fā)行價格為3.42%，全場認(rèn)購倍率3.07，邊際倍率2.5。此次發(fā)行得到投資人的廣泛認(rèn)可，參與機構(gòu)包括大型銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)信社、基金公司、證券公司等多類機構(gòu)，投資者結(jié)構(gòu)豐富，認(rèn)購積極。次級檔最終定價水平為101，實現(xiàn)溢價發(fā)行。 

　　據(jù)介紹，該項目在嚴(yán)格信息披露、創(chuàng)新結(jié)構(gòu)設(shè)計、審慎選擇入池資產(chǎn)等方面做出了諸多嘗試，具有一定示范效應(yīng)。 

　　一方面，該項目信息披露充分。每筆基礎(chǔ)資產(chǎn)進行了逐戶盡調(diào)、逐筆估值、逐筆披露，高標(biāo)準(zhǔn)滿足不良資產(chǎn)證券化信息披露指引要求；另一方面，結(jié)構(gòu)設(shè)計在充分保證投資人權(quán)益的基礎(chǔ)上，尋求發(fā)起人與投資人的平衡，產(chǎn)品考慮到不良資產(chǎn)回收時點相對不確定的特點，設(shè)置儲備金賬戶，在流動性支持事件觸發(fā)后，次級檔投資者對優(yōu)先檔利息提供流動性支持，同時作為資產(chǎn)服務(wù)顧問，充分緩解了不良資產(chǎn)回收時點不確定帶來的風(fēng)險。 

　　更重要的是，項目內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)抵質(zhì)押物變現(xiàn)能力強，其中含抵質(zhì)押物資產(chǎn)筆數(shù)占比超過90%，多為住宅及商業(yè)用地資產(chǎn)。封包期回收提供充分可分配現(xiàn)金，根據(jù)中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司出具的評估報告，截至本期產(chǎn)品基準(zhǔn)日，本息合計人民幣12.54億元，預(yù)計未來5年可回收4.2億元。在本期產(chǎn)品封包期內(nèi)，實際已回收金額約1.8億元，降低了未來基礎(chǔ)資產(chǎn)回收不確定性可能造成的影響。

　　中行表示，將積極響應(yīng)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，繼續(xù)秉承創(chuàng)新、求實、穩(wěn)健的風(fēng)格，在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域推出更多產(chǎn)品，助力商業(yè)銀行向“輕資產(chǎn)”經(jīng)營轉(zhuǎn)型發(fā)展，提升銀行主動管理和配置資產(chǎn)的能力，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。 

　　“和萃一期”：創(chuàng)新零售不良資產(chǎn)批量處置 

　　作為全球首單信用卡不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，“和萃一期”開啟了中國零售不良資產(chǎn)證券化的先河。 

　　從5月27日招商銀行公布的情況看，招行“和萃一期”不良資產(chǎn)支持證券在基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇上，區(qū)別于國內(nèi)以往不良資產(chǎn)證券化項目均以公司不良貸款入池，招行本次入池資產(chǎn)為信用卡透支不良債權(quán)，資產(chǎn)池未償本金總額為15億元，具有單筆金額小、地域分散、現(xiàn)金流回收特征穩(wěn)定等特點。其中，入池借款人平均本息余額3.5萬元，分散在全國43個城市，本息余額小于5萬元的資產(chǎn)筆數(shù)占到77%，極具分散性。 

　　盡管如此，本期項目在交易結(jié)構(gòu)上仍然設(shè)置了內(nèi)部流動性儲備賬戶，從回收款中按每期優(yōu)先級證券應(yīng)付利息和各項稅費支出的1.5倍提前預(yù)留備付金，以應(yīng)對回收款的可能波動。另外，招行作為貸款服務(wù)機構(gòu)，將先行墊付存續(xù)期不良資產(chǎn)的處置費用，對于超過一定比例的處置費用，其報銷順序還將劣后于優(yōu)先級證券利息，從而提高優(yōu)先級證券的償付安全性。 

　　市場化發(fā)行成功：多個領(lǐng)域取得標(biāo)志性突破 

　　值得一提的是，作為我國不良資產(chǎn)證券化時隔8年重啟后的首批發(fā)行，無論是中行“中譽一期”還是招行“和萃一期”，均在多個領(lǐng)域取得標(biāo)志性突破，分別實現(xiàn)了對公、零售不良資產(chǎn)批量處置的制度創(chuàng)新實踐。同時，采取市場化發(fā)行，激發(fā)了民間投資熱情，釋放了制度紅利，助力了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。 

　　以招行“和萃一期”為例，該產(chǎn)品開創(chuàng)了零售不良資產(chǎn)證券化估值評級方法論。據(jù)悉，第三方機構(gòu)的盡職調(diào)查、估值和獨立評級是不良資產(chǎn)證券化的核心關(guān)鍵之一。業(yè)內(nèi)人士分析，公司不良貸款證券化采取逐戶盡調(diào)、逐筆估值，在評級方法上可以沿用正常資產(chǎn)證券化的成熟框架，而零售不良資產(chǎn)證券化的技術(shù)難點在于入池資產(chǎn)數(shù)量龐大，既不可能逐筆盡調(diào)估值，也沒有現(xiàn)成的評級方法和模型。“為做招行這單，我們找遍了各國不良資產(chǎn)證券化的案例，希望能夠找到可供參照的評級方法，可是沒有。”有關(guān)評級機構(gòu)人士說。 

　　在全球都無實踐先例的情況下，基于招行在信用卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域長期積累的海量數(shù)據(jù)和領(lǐng)先完備的管理體系，中債資信和聯(lián)合資信作為參與本項目的雙評級機構(gòu)，分別研究構(gòu)建了各自的評級模型，招商證券作為主承銷商進行獨立估值。在估值和評級方法上，各方對歷史數(shù)據(jù)采用了分組、聚類等方法，構(gòu)建回收率的統(tǒng)計模型，在此基礎(chǔ)上結(jié)合宏觀經(jīng)濟周期、市場利率假設(shè)等進行壓力測試，并對持續(xù)回收表現(xiàn)作審慎性調(diào)整。 

　　由于不良資產(chǎn)證券化估值由多方參與，信息充分披露，其定價具有明顯的市場化特征，既能夠約束發(fā)起人的道德風(fēng)險，也有助于市場投資者進行價值判斷。據(jù)悉，本次證券發(fā)行金額實際上低于招行內(nèi)部估值，第三方機構(gòu)的獨立性得到了充分尊重。