近期因投資者在普遍的不確定性中尋找穩(wěn)定性，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)最近紛紛創(chuàng)出歷史新高，新興經(jīng)濟(jì)體金融市場(chǎng)表現(xiàn)也很強(qiáng)勁。但是，這一強(qiáng)勁表現(xiàn)不是基于市場(chǎng)基本面，因此可持續(xù)性令人懷疑。
穆罕默德·艾利安指出，人們沒(méi)有從2007年金融危機(jī)汲取的教訓(xùn)是，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式“過(guò)于依賴流動(dòng)性和杠桿——先是來(lái)自私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)，然后來(lái)自央行”。而事實(shí)上，當(dāng)前金融市場(chǎng)表現(xiàn)背后的一個(gè)關(guān)鍵因素是人們預(yù)期流動(dòng)性還會(huì)繼續(xù)保持充裕。
上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)決定保持利率不變，此后道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)頻頻創(chuàng)出日內(nèi)和收盤新高；納斯達(dá)克綜合指數(shù)也創(chuàng)造了歷史新高。但另一個(gè)因素可能會(huì)進(jìn)一步動(dòng)搖已經(jīng)搖搖欲墜的基于杠桿和流動(dòng)性的全球金融系統(tǒng)，這就是數(shù)字貨幣。在這方面，決策者和監(jiān)管者還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能掌控局面。
私密貨幣的概念產(chǎn)生于對(duì)官方貨幣的不信任。2008年，神秘的比特幣（第一種分散化的數(shù)字貨幣）創(chuàng)造者中本聰（Satoshi Nakamoto）把比特幣說(shuō)成是“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)版的電子現(xiàn)金”，它“讓在線支付由一方直接支付給另一方，而不必經(jīng)過(guò)金融機(jī)構(gòu)。”
國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的一篇2016年工作論文將數(shù)字貨幣（可以數(shù)字化的法定貨幣）和虛擬貨幣（非法定貨幣）做了區(qū)分。比特幣是私密貨幣，或者說(shuō)是一種用加密算法和分布式記賬（區(qū)塊鏈）來(lái)保證交易公開(kāi)和完全匿名的虛擬貨幣。
不管你如何剖析，事實(shí)就是，在中本聰發(fā)明比特幣9年后，私密電子貨幣的概念大有讓金融市場(chǎng)改頭換面之勢(shì)。比特幣幣值近期曾達(dá)到4483美元，總市值達(dá)到了745億美元，比2017年年初增加了五倍多。不論這是一個(gè)注定將破滅的泡沫，還是一個(gè)貨幣概念發(fā)生更徹底變化的預(yù)兆，其對(duì)中央銀行業(yè)務(wù)和金融穩(wěn)定的影響都將是深遠(yuǎn)的。
監(jiān)管當(dāng)局擔(dān)心這種資產(chǎn)可能用于非法交易，比如一家基于比特幣的暗網(wǎng)市場(chǎng)里就有毒品交易，2013年被取締，但此后有更多的類似市場(chǎng)涌現(xiàn)。2014年，比特幣交易所Mt.Gox倒閉，中國(guó)人民銀行等一些央行開(kāi)始阻擊比特幣的使用。到2015年11月，由十家主要央行組建的國(guó)際清算銀行支付和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)進(jìn)行了對(duì)數(shù)字貨幣的深度考察。
私密貨幣的威脅不僅在于它為非法活動(dòng)提供了便利，而且和傳統(tǒng)紙幣一樣，私密電子貨幣不具有內(nèi)在價(jià)值。但和官方紙幣不同，它們也沒(méi)有相應(yīng)的負(fù)債，這意味著不存在類似于央行的機(jī)構(gòu)來(lái)維持其幣值的義務(wù)及相應(yīng)利益。
相反，私密貨幣的功能是基于人們參與交易、接受它們的價(jià)值的意愿。加密貨幣的價(jià)值主張依賴于吸引越來(lái)越多的用戶，因此也就具備龐氏騙局的特征。
隨著私密貨幣使用量的擴(kuò)大，崩潰的潛在后果也更加嚴(yán)重。目前，私密貨幣的市值已經(jīng)接近官方實(shí)物黃金存量?jī)r(jià)值的十分之一，拜其交易成本低的特點(diǎn)所賜，私密貨幣能夠處理規(guī)模大得多的支付操作。這意味著私密貨幣在規(guī)模上已經(jīng)具有系統(tǒng)性影響。
這一趨勢(shì)還會(huì)走多遠(yuǎn)不得而知。技術(shù)上，私密貨幣的供給是無(wú)限的：比特幣的上限是2100萬(wàn)個(gè)單位，但如果絕大多數(shù)“礦工”（向公開(kāi)賬目上增加分布式記賬記錄的人）同意，這一上限可以提高。需求取決于人們對(duì)常規(guī)價(jià)值儲(chǔ)藏手段的不信任程度。如果人們擔(dān)心過(guò)度的稅收、監(jiān)管或社會(huì)和金融動(dòng)蕩威脅到他們的資產(chǎn)，他們就越多地囤積私密貨幣。
去年的IMF報(bào)告表明，在一些國(guó)家和地區(qū)，私密貨幣已經(jīng)被用來(lái)規(guī)避外匯和資本管制。對(duì)面臨社會(huì)動(dòng)蕩的國(guó)家來(lái)說(shuō)，私密貨幣提供了很有吸引力的資本出逃機(jī)制，加劇了保持國(guó)內(nèi)金融穩(wěn)定的困難。

此外，盡管國(guó)家在管理私密貨幣方面還沒(méi)有什么作用，但它需要負(fù)責(zé)為可能的泡沫破裂收拾殘局。此外，取決于泡沫在哪里以及在何時(shí)破滅，留下的殘局可能很難收拾。在擁有儲(chǔ)備貨幣的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，央行可能能夠更容易減輕傷害，而對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)就未必如此。
一種新的入侵物種不會(huì)立即給森林中最大的樹(shù)木造成威脅。但要不了多久，欠發(fā)達(dá)系統(tǒng)——森林底層的幼苗——就會(huì)感受到影響。對(duì)私密貨幣不能停留在僅僅饒有興致地去觀察一個(gè)新物種，央行必須馬上行動(dòng)起來(lái)，遏制它們可能造成的實(shí)實(shí)在在的威脅。（沈聯(lián)濤是香港大學(xué)亞洲環(huán)球研究所杰出研究員、UNEP可持續(xù)金融顧問(wèn)委員會(huì)成員。肖耿是香港國(guó)際金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)及香港大學(xué)教授。本文版權(quán)屬于Project Syndicate）

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