最近趁著假期，抽時(shí)間又讀了一遍英國(guó)央行前行長(zhǎng)默文•金的《金融煉金術(shù)的終結(jié)》。讀完之后再看近日舉國(guó)關(guān)注的中美貿(mào)易戰(zhàn)和去年起牽扯世界神經(jīng)的數(shù)字貨幣，視野又開(kāi)闊清晰了許多。

      首先來(lái)界定一下什么是“金融煉金術(shù)”。默文•金的“金融煉金術(shù)”是指央行憑借國(guó)家信用發(fā)行法定貨幣的“點(diǎn)紙成金”之力，以及商業(yè)銀行充當(dāng)社會(huì)資金融通的中介，將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的能力。簡(jiǎn)言之，就是央行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，商業(yè)銀行在很大程度上決定貨幣乘數(shù)。金融煉金術(shù)的基礎(chǔ)是人們對(duì)貨幣金融體系和國(guó)家的信任，但這一基礎(chǔ)卻異常脆弱，08年國(guó)際金融危機(jī)已深刻地證明了這一點(diǎn)。那為什么要終結(jié)了呢？因?yàn)橛?ldquo;金融煉金術(shù)”帶來(lái)的貨幣創(chuàng)造以及銀行的高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)引致銀行體系風(fēng)險(xiǎn)積聚，造成了金融的脆弱性。國(guó)際金融危機(jī)后央行再次將維護(hù)金融穩(wěn)定作為其重要目標(biāo)，回到了上世紀(jì)30年代大蕭條之前，歷史再一次出現(xiàn)了有趣的輪回。沿著歷史之河而上，我們也可以發(fā)現(xiàn)有關(guān)這次中美貿(mào)易戰(zhàn)的重要信息。

      “金融煉金術(shù)”也是有大有小的，各國(guó)央行掌握著本國(guó)的“金融煉金術(shù)”，美聯(lián)儲(chǔ)掌握著世界的“金融煉金術(shù)”。 即使當(dāng)時(shí)除美國(guó)外的別國(guó)央行官員意識(shí)到利率過(guò)低的危害，在行動(dòng)上也會(huì)因陷入“囚徒困境”而無(wú)所作為。單個(gè)國(guó)家（除美國(guó)外）央行加息的行為不可能影響民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期可持續(xù)性的判斷，更高的利率反而會(huì)導(dǎo)致短期匯率的直接飆升，投資該國(guó)貨幣的人將比投資其他貨幣的人獲益更多，更高的匯率意味著更疲軟的外部需求，同時(shí)也意味著增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，這與修正經(jīng)濟(jì)失衡狀態(tài)的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。這個(gè)時(shí)候“眾人皆醉我獨(dú)醒”反而不是一種優(yōu)化的狀態(tài)。現(xiàn)實(shí)的“囚徒困境” 意味著如果由且僅由單個(gè)國(guó)家獨(dú)立采取行動(dòng)，那它們有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入更糟糕的境地。許多國(guó)家已經(jīng)意識(shí)到它們把能用的貨幣政策都用盡了。全球范圍內(nèi)需求疲軟的現(xiàn)狀意味著，對(duì)許多國(guó)家而言只有當(dāng)全世界其他國(guó)家都處于正常發(fā)展軌道的時(shí)候，其本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展才有可能保持相對(duì)合理的水平。

      “金融煉金術(shù)”可以說(shuō)是人類有史以來(lái)最大的權(quán)力，食物鏈最頂端的權(quán)力，所有使用法幣的人都是你的“韭菜”，想跑都跑不了。何況金融危機(jī)給了各國(guó)央行擴(kuò)大權(quán)力的一個(gè)好時(shí)機(jī)，事實(shí)上危機(jī)后也需要央行不斷釋放流動(dòng)性，維護(hù)市場(chǎng)信心。但是經(jīng)過(guò)了這次危機(jī)，各國(guó)央行都會(huì)更加審慎地使用金融權(quán)力,以求細(xì)水長(zhǎng)流。次貸危機(jī)后，為了穩(wěn)定金融系統(tǒng)，應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)了一系列非常規(guī)貨幣政策，先后實(shí)施了四輪量化寬松政策，通過(guò)大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃（Large Scale Asset Purchase，以下簡(jiǎn)稱“LSAP”）大量購(gòu)買國(guó)債、機(jī)構(gòu)債和MBS，全世界再次受到美元流動(dòng)性泛濫的洗劫。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)良好跡象后，果斷退出“量寬”，進(jìn)入加息和縮表周期，吸引大量資本回流，而歐盟和日本仍沒(méi)有實(shí)質(zhì)上退出“量寬”。談“金融煉金術(shù)的終結(jié)”仍為時(shí)尚早。

       那么世界從這次大危機(jī)中我們究竟學(xué)到了什么呢？第一，維護(hù)金融穩(wěn)定和監(jiān)測(cè)資產(chǎn)價(jià)格再次成為央行的重要目標(biāo)，歷史兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到上世紀(jì)大蕭條之前，巴塞爾協(xié)議的不同版本相繼在世界通用，影子銀行受到廣泛關(guān)注和重點(diǎn)監(jiān)管，宏觀審慎政策在世界范圍內(nèi)得到認(rèn)可，并成為“顯學(xué)”；第二，貨幣政策更加技術(shù)化，非常規(guī)工具更加豐富，央行更加注重與市場(chǎng)溝通。從這個(gè)程度而言，“金融煉金術(shù)”不僅沒(méi)有終結(jié)，反而被央行應(yīng)用的更加科學(xué)和嫻熟。

      既然官方不僅沒(méi)有弱化反而強(qiáng)化了“金融煉金術(shù)”，那么民間自然就會(huì)有所反應(yīng)，2008年11月1日，一個(gè)化名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的神秘密碼學(xué)極客發(fā)布了比特幣白皮書(shū)《比特幣白皮書(shū)：一種點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，2009年比特幣網(wǎng)絡(luò)正式誕生，在比特幣的創(chuàng)始區(qū)塊上中本聰留下了這樣的話，“3月29日，英國(guó)財(cái)政大臣對(duì)銀行進(jìn)行第二輪救市。”之后由逐步誕生了以太坊、瑞波幣、比特幣現(xiàn)金、萊特幣、EOS等數(shù)字貨幣，在不同程度和側(cè)面對(duì)比特幣進(jìn)行改進(jìn)，真正讓世界看到了“金融煉金術(shù)的終結(jié)”的一絲希望。然而令人啼笑皆非的是，旨在遏制央行濫發(fā)信用的數(shù)字貨幣在近兩年引發(fā)了新一輪的資產(chǎn)泡沫和投資亂象，受到監(jiān)管層的高壓對(duì)待。以法幣定價(jià)的數(shù)字貨幣想要“廢法幣而自立”恐怕還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

      事實(shí)上學(xué)界對(duì)于央行“金融煉金術(shù)”的反思和抵觸早在上世紀(jì)就已經(jīng)存在。當(dāng)前“幣圈”的很多人將哈耶克1976年的《貨幣的非國(guó)家化》奉為濫觴，其“自由貨幣競(jìng)爭(zhēng)”思想為ICO和貨幣分叉等提供了理論源流。在該書(shū)中，哈耶克提出了一個(gè)中心問(wèn)題：既然在一般產(chǎn)品與服務(wù)市場(chǎng)上自由競(jìng)爭(zhēng)最有效率，那么為什么不能在貨幣領(lǐng)域引入自由競(jìng)爭(zhēng)？全書(shū)經(jīng)過(guò)論證得出的中心論點(diǎn)為，只有廢除各國(guó)政府對(duì)貨幣創(chuàng)造的壟斷才能實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平的穩(wěn)定。而早在哈耶克之前，其老師米塞斯對(duì)私人貨幣問(wèn)題也有過(guò)論述：1949年出版的《人的行動(dòng)》中認(rèn)為，一些信譽(yù)好的銀行發(fā)行私人貨幣，但不愿意擴(kuò)展信用，這種保守做法是這種體制下經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)的最高原則；1953年出版的《貨幣與信用理論》中提到，自由銀行體制本可以為世界節(jié)省很多危機(jī)和災(zāi)難。米塞斯的另一位高足羅斯巴德也在1962年出版的《人、經(jīng)濟(jì)與國(guó)家》中提出支持自由銀行體制，強(qiáng)調(diào)應(yīng)由私人銀行基于100%的準(zhǔn)備金發(fā)行貨幣。奧派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家著實(shí)為“金融煉金術(shù)的終結(jié)”提供了寶貴的思想財(cái)富。

       可以預(yù)見(jiàn)的是，“金融煉金術(shù)”短期內(nèi)不會(huì)終結(jié)，反而從技術(shù)、效率等方面得到了進(jìn)一步提升；數(shù)字貨幣對(duì)“金融煉金術(shù)”構(gòu)成了挑戰(zhàn)，但目前來(lái)看這種挑戰(zhàn)非常有限，但對(duì)倒逼“金融煉金術(shù)”進(jìn)一步精致化具有非常積極的意義。

（作者簡(jiǎn)介：吳桐，金融學(xué)博士，中國(guó)財(cái)富管理50人論壇青年研究員，亞洲區(qū)塊鏈學(xué)會(huì)榮譽(yù)顧問(wèn)）

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