2016年9月14日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式發(fā)布了《私募機(jī)構(gòu)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)專業(yè)評(píng)審方案》，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人在發(fā)布會(huì)上指出：“私募機(jī)構(gòu)開展做市業(yè)務(wù)，有利于豐富新三板做市機(jī)構(gòu)類型、有效發(fā)揮私募機(jī)構(gòu)定價(jià)能力、改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)提高全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)服務(wù)中小微企業(yè)能力具有積極意義。”
很顯然，私募機(jī)構(gòu)做市對(duì)新三板市場(chǎng)具有重要戰(zhàn)略意義，本文不談這個(gè)問題，僅就PE做市對(duì)PE機(jī)構(gòu)自身帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)談?wù)剛€(gè)人觀點(diǎn)，供參考。
一、PE做市給PE機(jī)構(gòu)帶來的機(jī)遇
做市業(yè)務(wù)的開展，一方面有利于增加PE機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)類型，從單一的、傳統(tǒng)的股權(quán)投資管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嘣獦I(yè)務(wù)并舉，改變傳統(tǒng)的靠天吃飯商業(yè)模式，增加新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面有利于促進(jìn)傳統(tǒng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的拓展，做市業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)是互補(bǔ)的，相互促進(jìn)的。
二、PE做市給PE機(jī)構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)
當(dāng)然，PE做市對(duì)PE機(jī)構(gòu)帶來的挑戰(zhàn)也是很大的。
第一，資金方面的挑戰(zhàn)。PE機(jī)構(gòu)是輕資產(chǎn)公司，自有資金較少，PE做市給PE機(jī)構(gòu)帶來的資金壓力較大，一方面實(shí)收資本要達(dá)到1億元以上，另一方面“私募機(jī)構(gòu)不得使用受托管理的客戶資金進(jìn)行做市，做市資金來源僅限于其自有資金”。就做市業(yè)務(wù)本身來說，前期投入較大（辦公場(chǎng)所、人員和系統(tǒng)等），短期難以看到回報(bào)。
第二，理念方面的挑戰(zhàn)。PE機(jī)構(gòu)從事股權(quán)投資業(yè)務(wù)，考慮到未來項(xiàng)目業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的不確定性，通常需要與被投公司控股股東簽署對(duì)賭協(xié)議。但是，《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)做市商做市業(yè)務(wù)管理規(guī)定（試行）》明確指出：“做市商不得與所做市的掛牌公司及其股東就股權(quán)回購(gòu)、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)茸鞒黾s定”?？梢?，做市業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)對(duì)標(biāo)的選擇的標(biāo)準(zhǔn)和理念有較大的不同。
第三，業(yè)績(jī)考核方面的挑戰(zhàn)。傳統(tǒng)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)的考核期限通常較長(zhǎng)，也比較簡(jiǎn)單，很容易就核算出某個(gè)項(xiàng)目的投入產(chǎn)出，因此比較容易考核某個(gè)投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)；但是做市業(yè)務(wù)主要的收入來自于每天的交易價(jià)差，如何考核做市人員的業(yè)績(jī)對(duì)PE 機(jī)構(gòu)來說是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)？股權(quán)投資業(yè)務(wù)可以根據(jù)某個(gè)項(xiàng)目完全退出最終實(shí)現(xiàn)的收益進(jìn)行考核，而做市業(yè)務(wù)是否可以這樣呢？難道要退出做市才能核算出來呢？
第四，監(jiān)管方面的挑戰(zhàn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2016年共對(duì)6家做市商的做市業(yè)務(wù)違規(guī)行為給予了自律監(jiān)管措施（其中給予1家做市商公開譴責(zé)、1家做市商警示函、4家約見談話和責(zé)令改正）。做市業(yè)務(wù)對(duì)PE機(jī)構(gòu)來說作為一項(xiàng)全新的業(yè)務(wù)，如何應(yīng)對(duì)監(jiān)管挑戰(zhàn)也是一個(gè)新的課題。