銀行行業(yè)：利好消息接踵而來(lái) 估值修復(fù)再上臺(tái)階

資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂緩解。近期財(cái)政部官員表示已下達(dá)地方存量債務(wù)1萬(wàn)億置換債券額度,允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)化成地方政府債券。此次置換的對(duì)象是年內(nèi)到期的成本較高的地方政府債務(wù),預(yù)計(jì)主要為平臺(tái)貸款、信托和部分高息城投債。預(yù)計(jì)置換方式將是賦予地方政府發(fā)行特別地方債的權(quán)限,面向特定投資者發(fā)行(例如政策性銀行)。預(yù)計(jì)可減少地方政府利息負(fù)擔(dān)400-500億元。我們認(rèn)為這將緩解市場(chǎng)對(duì)銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂,推動(dòng)銀行進(jìn)一步的估值修復(fù):一方面,置換計(jì)劃意味著地方融資平臺(tái)債務(wù)壓力得到緩解,改善主體的償債能力,顯示了政府對(duì)地方債務(wù)平穩(wěn)過(guò)渡的態(tài)度。另一方面,隨著低風(fēng)險(xiǎn)高利率城投債供給的減少,更多的資金將流向低風(fēng)險(xiǎn)低收益的地方政府債券和國(guó)開債,降低市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,從而降低債券收益率和理財(cái)產(chǎn)品收益率,減緩銀行存款的流失,降低銀行融資成本,提高其放貸積極性,最終促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

新增貸款再超預(yù)期。二月新增貸款達(dá)到1.02萬(wàn)億元,高于市場(chǎng)預(yù)期的7500億,月末貸款余額同比增速達(dá)到14.3%。我們認(rèn)為貸款超預(yù)期的主要原因在于央行信貸額度較為寬松以及MLF等定向?qū)捤烧摺＝衲昵皟蓚€(gè)月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款占比由2014的39%增加至45%。這意味著在財(cái)政政策發(fā)力基建投資加速后,實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求已經(jīng)出現(xiàn)顯著提升。今年前兩個(gè)月新增居民中長(zhǎng)期貸款占比由2014年的23%下降至21%,但我們認(rèn)為隨著銷售季節(jié)的臨近,居民住房按揭需求將在持續(xù)降息的推動(dòng)下逐漸回暖。與此同時(shí),前兩個(gè)月新增票據(jù)貼現(xiàn)占比由2014年的10%下降至5%,意味著隨著政府主導(dǎo)項(xiàng)目降低了實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià),銀行信貸投放的意愿也顯著提升。

券商牌照。證監(jiān)會(huì)表示正在研究在風(fēng)險(xiǎn)隔離的基礎(chǔ)上向銀行發(fā)放券商牌照,但并無(wú)具體時(shí)間表。我們預(yù)計(jì)年內(nèi)放開投行牌照可能性存在,但是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照放開可能性不大。根據(jù)我們的測(cè)算,投行業(yè)務(wù)在券商行業(yè)收入占比約12%,而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比高達(dá)40%。根據(jù)券商行業(yè)總收入和銀行可能獲得的最大市場(chǎng)份額,我們預(yù)計(jì)投行牌照放開最多貢獻(xiàn)70億元收入和28億凈利潤(rùn),提升銀行業(yè)凈利潤(rùn)0.2%。因此我們認(rèn)為短期對(duì)銀行盈利貢獻(xiàn)有限,但中長(zhǎng)期將促使銀行充分利用其廣泛的客戶基礎(chǔ),提供全面金融服務(wù),促進(jìn)經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型。

股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃有望加速。根據(jù)媒體報(bào)道,金融企業(yè)股權(quán)激烈和員工持股計(jì)劃的草案已經(jīng)提交國(guó)務(wù)院。如果方案最終獲批并實(shí)施,那么等待已久的國(guó)有銀行股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃有望加速。我們認(rèn)為交行和中行率先試點(diǎn)可能性較大。

重申超配評(píng)級(jí)。目前銀行板塊對(duì)應(yīng)0.81倍2015年P(guān)B,較1.13倍歷史平均水平,仍存在30%的修復(fù)空間。持續(xù)的寬松政策緩解了市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,銀行估值修復(fù)有望持續(xù)。我們的首選標(biāo)的仍然是估值便宜和擁有較強(qiáng)貸款議價(jià)能力的銀行,基于國(guó)企改革前景和估值具備吸引力,我們推薦交行;基于融資能力較強(qiáng)和縣域業(yè)務(wù)潛力,我們推薦重慶農(nóng)商行;基于貸款議價(jià)能力較強(qiáng)和安邦加入有望改善負(fù)債端并夯實(shí)客戶基礎(chǔ),我們推薦民生;基于海外業(yè)務(wù)先發(fā)優(yōu)勢(shì),我們推薦中國(guó)銀行。