離2014年最后一個交易日還有十天左右，12月18日的人民幣對美元中間價落在6.1195，即期價6.2145，較去年同期雙雙走貶。如無意外，人民幣將會出現(xiàn)五年來的首次年度下跌。自今年年初以來，人民幣兌美元已累計下跌超過2%。

　　這完全超出了市場此前預(yù)測人民幣在2014年破6的預(yù)期。大概率事件未發(fā)生是因為央行[微博]對匯改的推進超出預(yù)期，但這可能是一個 痛苦承壓 的過程?？胺Q中國央媽的央行正在努力應(yīng)對囿于 美元走強及中國經(jīng)濟增長放緩 導(dǎo)致的人民幣 前所未有 之下行壓力；試圖踐行退出常態(tài)化外匯市場干預(yù)的承諾。

　　央媽做得很辛苦。頂住壓力的同時，一方面要淡定，告訴市場無需過度解讀人民幣在某個時點與月份出現(xiàn)的貶值狀態(tài)，無論是貶值或者升值均是市場決定匯率的正常表現(xiàn)，這是人民幣雙向波動的新常態(tài)。

　　另一方面，暫時做多人民幣的央媽也許又在與市場做空力量 對決 ，可以從近期央媽對人民幣對美元中間價的設(shè)定看出端倪：人民幣兌美元即期價自11月以來下跌約1%，自本月初以來下跌0.5%，明顯偏離央媽目前設(shè)定的較高中間價。即便是上周二國際匯市中盧布暴跌的翌日，人民幣中間價依然堅挺，高開6.1137，為近一個月較高點位，央媽護盤之心濯濯。這也是央媽不得已的選擇。在人民幣國際化進程提速的關(guān)鍵時刻，國際形勢日趨復(fù)雜背景下，穩(wěn)定人民幣匯率是不二選擇。

　　但這不會影響或改變央媽推進匯率形成機制市場化改革的步驟。似乎暗示持續(xù)數(shù)年允許人民幣不間斷升值后，決策層更愿意看到彈性較大、雙向波動的均衡人民幣匯率。而匯改的推進與資本項目開放休戚相關(guān)。已故當(dāng)代金融發(fā)展理論奠基人、美國斯坦福大學(xué)教授麥金農(nóng)曾提出這樣一個開放次序：財政改革、金融與貿(mào)易自由化、匯率改革、資本項目開放。當(dāng)然也有中國官員認(rèn)為無需強調(diào) 匯率自由化、利率市場化 等前提條件，否則資本賬戶開放或無合適時機。

　　事實或許如此。完成率已達85%的中國開放資本管制 拼圖 正在加速成形。外管局官員稱未來一段時間，會推出一系列的資本項目外匯管理改革措施?，F(xiàn)在的中國外匯市場正日趨成熟。按照外管局官員的話說，二季度之后，人民幣匯率有升有貶，企業(yè)、個人更加理性，出口收入的外匯未必選擇結(jié)匯；無需擔(dān)憂資金在個別月份流出。

　　或許情況遠(yuǎn)不僅如此，目前銀行購匯者居多。這些購匯者意識到美元走強是2015年的大概率事件。當(dāng)然，資本總是趨利而為，理性成熟的市場并不懼怕利益趨動。但不能不提防正在累積的新興市場經(jīng)濟體資金流出之風(fēng)險。

　　俄羅斯盧布幾近崩盤的教訓(xùn)之一是，俄羅斯央行手中貨幣的籌碼不及境外投資者，無法干預(yù)市場。中國顯然不同，國際投機者的資金頭寸遠(yuǎn)不及央媽。但還得考慮人民幣升值周期結(jié)束，見頂之后會不會急跌？可能是什么時間點？會是滬港通交易正酣、中國資本大門洞開之時嗎？屆時，中國經(jīng)濟基本面會 配合 匯率的下跌嗎？

　　一個不爭的事實是，2015年人民幣小幅貶值預(yù)期趨強：如中國經(jīng)濟前景較疲弱、人民幣與美元之間的利差收窄、美元走強等。誠然，沒有人懷疑央媽穩(wěn)定人民幣均衡匯率的能力。不過，中國的市場基本面屬性與其他新興市場并無本質(zhì)區(qū)別。有人說，無論是大宗商品價格走勢的驟變還是新興市場出現(xiàn)的大規(guī)模撤資潮，其背后都是美聯(lián)儲的 魔手 在翻云覆雨。畢竟，盧布暴跌的相關(guān)影響尚未完全顯現(xiàn)，人民幣可能出現(xiàn)年度下跌的這一刻，中國需要警惕接下來將面臨的局面。

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