4月1日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求適當(dāng)拓寬社會(huì)基金投資范圍，地方債納入社?；饌顿Y范圍，債券投資比例從10%提高到20%。同時(shí)，社保基金曾嘗試的對(duì)保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目的信托貸款，比例也從5%提高到10%。這意味著全國(guó)社?；鹋c資本市場(chǎng)的聯(lián)系進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

　　過(guò)去十多年來(lái)，全國(guó)社?；鸬耐顿Y取得良好的持續(xù)收益。根據(jù)全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)出具的報(bào)告顯示，截止到2014年底，全國(guó)社?；鸸灿?jì)1.2萬(wàn)億元，相比2013年底增加2483億元。2014年社?；鹜顿Y收益總額為1392億元，收益率達(dá)到11.43%，高于同期通貨膨脹率9.43個(gè)百分點(diǎn)。社?；鹞袑I(yè)機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)較高的資本市場(chǎng)投資股票和債券已經(jīng)被證明是行之有效的模式。

　　將地方政府債券納入社?；鹜顿Y范圍，與此前財(cái)政部出臺(tái)的允許地方政府發(fā)行債券的政策相呼應(yīng)。根據(jù)預(yù)算報(bào)告，2015年預(yù)算安排的地方財(cái)政赤字為5000億元，國(guó)務(wù)院同意以發(fā)行地方政府一般債券的方式彌補(bǔ)。為做好債券發(fā)行工作，財(cái)政部日前印發(fā)了《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》。

　　地方債有助于地方政府改善債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)成本，同時(shí)促進(jìn)地方預(yù)算的公開(kāi)透明。作為一種信用債券，地方債的發(fā)行也將破除過(guò)去地方政府平臺(tái)融資 剛性兌付 的模式，更加依賴基于政府償債能力的信用評(píng)級(jí)，從而有利于強(qiáng)化市場(chǎng)約束，控制和化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　此類債券也豐富了債券期限品種，對(duì)于壯大債券市場(chǎng)、提高直接融資比例有十分正面的作用。但是在短期內(nèi)，市場(chǎng)可能存在一個(gè)適應(yīng)的過(guò)程，需要相匹配的投資者加入到地方債的投資中來(lái)。地方債沒(méi)有國(guó)家兜底，存在一定風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者的專業(yè)性要求高。全國(guó)社?；鹪诤Y選和委托第三方機(jī)構(gòu)投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，其對(duì)地方債市場(chǎng)的參與一方面拓展了自身投資范圍，另一方面也能形成示范效應(yīng)。為地方養(yǎng)老金、住房公積金等長(zhǎng)期資金加入這個(gè)市場(chǎng)探索經(jīng)驗(yàn)。

　　地方債風(fēng)險(xiǎn)幾何？需要具體問(wèn)題具體分析。首先，地方政府可供償債的資產(chǎn)和現(xiàn)金流總體看還比較充裕，包括已經(jīng)建成的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、出讓土地和地方國(guó)資企業(yè)收益等。其次，地方債如果切實(shí)用于必要的長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其遠(yuǎn)期效益可觀。申萬(wàn)宏源董事長(zhǎng)李劍閣在參加博鰲論壇期間表示，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及的土地和勞動(dòng)力成本逐年大幅上升，因此盡早投資建設(shè)是劃算的。第三，用規(guī)范透明的一般債券替代地方政府融資平臺(tái)的非標(biāo)債務(wù)融資（用重慶市長(zhǎng)黃奇帆的話說(shuō)，就是 惡心的高利貸 ），將顯著降低地方政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)，這也是對(duì)其償債能力的提振。

　　目前，養(yǎng)老基金投資運(yùn)營(yíng)方案已經(jīng)形成，有望今年下半年上報(bào)黨中央、國(guó)務(wù)院。人社部官員此前表示，養(yǎng)老金結(jié)余的3.06萬(wàn)億資金將用來(lái)投資運(yùn)營(yíng)，但對(duì)基金入股市的比例將有限制。學(xué)者建議，成立新的投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，在全國(guó)范圍內(nèi)統(tǒng)一投資運(yùn)營(yíng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。

　　全國(guó)社保和地方養(yǎng)老金進(jìn)入股市和債市投資的比例，仍然有賴于我國(guó)資本市場(chǎng)在廣度和深度上的進(jìn)一步發(fā)展。債券市場(chǎng)特別是信用債的發(fā)行規(guī)模雖然近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，但是銀行等金融機(jī)構(gòu) 自?shī)首詷?lè) 的味道仍然明顯，大量債券被銀行持有到期，交易不活躍，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制不完善，信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)得不到有效化解。在股市方面，由于準(zhǔn)入端的限制，存量股票估值過(guò)高，這對(duì)于老百姓養(yǎng)命錢尋找具備足夠安排邊際的投資標(biāo)的顯然不利。

　　因此，全國(guó)社保基金和地方養(yǎng)老金，與資本市場(chǎng)之間的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是相輔相成的。社?；鹜顿Y資本市場(chǎng)有利于壯大資本市場(chǎng)，但同時(shí)也需要深化改革，破除資本市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的制度性障礙，加強(qiáng)事后監(jiān)管和法律追責(zé)，為社保等長(zhǎng)期資金的投資運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造良好環(huán)境。