4月1日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求適當拓寬社會基金投資范圍，地方債納入社?；饌顿Y范圍，債券投資比例從10%提高到20%。同時，社?；鹪鴩L試的對保障房、城市基礎(chǔ)設(shè)施等項目的信托貸款，比例也從5%提高到10%。這意味著全國社?；鹋c資本市場的聯(lián)系進一步得到加強。

　　過去十多年來，全國社保基金的投資取得良好的持續(xù)收益。根據(jù)全國社會保障基金理事會出具的報告顯示，截止到2014年底，全國社?；鸸灿?.2萬億元，相比2013年底增加2483億元。2014年社?；鹜顿Y收益總額為1392億元，收益率達到11.43%，高于同期通貨膨脹率9.43個百分點。社?；鹞袑I(yè)機構(gòu)在風險較高的資本市場投資股票和債券已經(jīng)被證明是行之有效的模式。

　　將地方政府債券納入社?；鹜顿Y范圍，與此前財政部出臺的允許地方政府發(fā)行債券的政策相呼應。根據(jù)預算報告，2015年預算安排的地方財政赤字為5000億元，國務院同意以發(fā)行地方政府一般債券的方式彌補。為做好債券發(fā)行工作，財政部日前印發(fā)了《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》。

　　地方債有助于地方政府改善債務結(jié)構(gòu)、降低債務成本，同時促進地方預算的公開透明。作為一種信用債券，地方債的發(fā)行也將破除過去地方政府平臺融資 剛性兌付 的模式，更加依賴基于政府償債能力的信用評級，從而有利于強化市場約束，控制和化解地方債務風險。

　　此類債券也豐富了債券期限品種，對于壯大債券市場、提高直接融資比例有十分正面的作用。但是在短期內(nèi)，市場可能存在一個適應的過程，需要相匹配的投資者加入到地方債的投資中來。地方債沒有國家兜底，存在一定風險，對投資者的專業(yè)性要求高。全國社?；鹪诤Y選和委托第三方機構(gòu)投資風險資產(chǎn)方面具備豐富經(jīng)驗，其對地方債市場的參與一方面拓展了自身投資范圍，另一方面也能形成示范效應。為地方養(yǎng)老金、住房公積金等長期資金加入這個市場探索經(jīng)驗。

　　地方債風險幾何？需要具體問題具體分析。首先，地方政府可供償債的資產(chǎn)和現(xiàn)金流總體看還比較充裕，包括已經(jīng)建成的基礎(chǔ)設(shè)施收費、出讓土地和地方國資企業(yè)收益等。其次，地方債如果切實用于必要的長期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其遠期效益可觀。申萬宏源董事長李劍閣在參加博鰲論壇期間表示，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)涉及的土地和勞動力成本逐年大幅上升，因此盡早投資建設(shè)是劃算的。第三，用規(guī)范透明的一般債券替代地方政府融資平臺的非標債務融資（用重慶市長黃奇帆的話說，就是 惡心的高利貸 ），將顯著降低地方政府的債務負擔，這也是對其償債能力的提振。

　　目前，養(yǎng)老基金投資運營方案已經(jīng)形成，有望今年下半年上報黨中央、國務院。人社部官員此前表示，養(yǎng)老金結(jié)余的3.06萬億資金將用來投資運營，但對基金入股市的比例將有限制。學者建議，成立新的投資運營機構(gòu)，在全國范圍內(nèi)統(tǒng)一投資運營養(yǎng)老保險基金。

　　全國社保和地方養(yǎng)老金進入股市和債市投資的比例，仍然有賴于我國資本市場在廣度和深度上的進一步發(fā)展。債券市場特別是信用債的發(fā)行規(guī)模雖然近年來增長迅速，但是銀行等金融機構(gòu) 自娛自樂 的味道仍然明顯，大量債券被銀行持有到期，交易不活躍，市場定價機制不完善，信用風險和道德風險得不到有效化解。在股市方面，由于準入端的限制，存量股票估值過高，這對于老百姓養(yǎng)命錢尋找具備足夠安排邊際的投資標的顯然不利。

　　因此，全國社?；鸷偷胤金B(yǎng)老金，與資本市場之間的關(guān)系應當是相輔相成的。社?；鹜顿Y資本市場有利于壯大資本市場，但同時也需要深化改革，破除資本市場長期發(fā)展的制度性障礙，加強事后監(jiān)管和法律追責，為社保等長期資金的投資運營創(chuàng)造良好環(huán)境。