九鼎數(shù)字貨幣基金不是真正意義的ICO，其在諸多方面也與普通的私募基金有明顯不同。通過對這種私募基金與ICO混搭風格分析，筆者進一步認為ICO應該堅持寬容監(jiān)管與區(qū)分監(jiān)管并重，對于符合傳統(tǒng)金融活動特征的ICO應堅持適用傳統(tǒng)金融監(jiān)管規(guī)定；同時應堅持以數(shù)字加密貨幣為核心來進行監(jiān)管，對數(shù)字貨幣發(fā)行、交易、使用等各個環(huán)節(jié)設置相應監(jiān)管標準。

比特幣價格連創(chuàng)新高，國內外區(qū)塊鏈應用項目ICO如火如荼，吸引了越來越多人的關注。ICO原來只是少數(shù)技術極客和風險投資家所參與的相對小眾活動，如今包括私募基金在內的機構資金也已經開始配置數(shù)字加密貨幣資產加入ICO的大軍。筆者之前就分析當前法律監(jiān)管環(huán)境（《私募基金能否參與ICO投資》），認為監(jiān)管應該對私募基金參與ICO持相對寬容態(tài)度，因為區(qū)塊鏈應用技術的落地也需要一定的資金投入。

根據一位投資者提供的《九鼎數(shù)字貨幣基金募集說明書》，作為私募界大名鼎鼎的九鼎，已經準備募集九鼎數(shù)字貨幣基金，且發(fā)行九鼎幣。九鼎數(shù)字貨幣基金橫空出世且獨樹一幟，這不由得引發(fā)人們對于ICO監(jiān)管的諸多思考。

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一、九鼎數(shù)字貨幣基金不是真正意義的ICO
 

根據九鼎數(shù)字貨幣基金方案，基金將固定發(fā)行5億個代幣（九鼎幣），其中LP以5000個比特幣兌換其中的70%，一個比特幣競換7萬個九鼎幣；其余30%由GP團隊享有。同時代幣將在交易所上市交易，
關于投資標的，募集說明書稱該基金“通過嚴格考察項目應用場景的市場空間、技術落地能力，過濾掉空氣項目；借助杜均先生在區(qū)塊鏈行業(yè)的品牌、九鼎的機構品牌發(fā)揮站臺效應，獲得優(yōu)質項目較低的進入價格；項目代幣開始交易后盡快擇機退出，對于有潛力的項目也可以考慮長期持有其代幣。”也就說是，該基金將以投資人的身份投資各種ICO項目。

因此，雖然該基金發(fā)行代幣本身并非是區(qū)塊鏈應用中用于支付記賬費用的代幣，該代幣是所持基金份額貨幣化的一種形式，不是真正意義上的ICO。

二、九鼎數(shù)字貨幣基金與普通私募基金有諸多不同
 

根據該基金募集說明書，九鼎數(shù)字貨幣基金與普通的私募基金有諸多不同之處。

一是該基金募集方式 。

該基金向投資者募集的是比特幣。從實際操作來看，一般投資者要獲得比特幣，只有從交易所購買，以挖礦獲得的可能性非常小。而如果投資者是以向基金交付人民幣委托九鼎購買比特幣，那么投資者實際上是以法定貨幣來向九鼎基金進行投資。

二是該基金未明確基金的組織形式。

一般而言，傳統(tǒng)私募基金組織形式有三種，分別是契約型、合伙型或公司型。而募集說明書未明確該基金是具體哪一種類型。筆者推測是契約型的可能性比較大。

三是該基金管理人為杜均、夏翌、孫健三位自然人。

根據我國私募基金的規(guī)定，自然人并不能成為基金管理人，基金管理人應該是公司或合伙企業(yè)。

四是該基金有以發(fā)行九鼎幣的形式拆分基金份額嫌疑。

該基金方案規(guī)定100個比特幣起，每10個遞增。但同時規(guī)定每個比特幣兌換7萬個九鼎幣，而且將通過交易所流通。這些九鼎幣本質上是基金份額的體現(xiàn)，本質上屬于對基金份額的拆分。

另外，按照基金業(yè)協(xié)會的規(guī)定，私募基金募集后還應該辦理備案，不知協(xié)會對此基金備案是不會有特別要求？

三、由九鼎數(shù)字貨幣基金引發(fā)的有關ICO監(jiān)管的兩點思考
 

通過九鼎數(shù)字貨幣基金的分析，筆者從兩個方面進一步思考了ICO監(jiān)管的相關問題。

一是ICO監(jiān)管要堅持寬容監(jiān)管與區(qū)分監(jiān)管并重。

ICO是一種由區(qū)塊鏈技術的商業(yè)應用而興起的一種新型融資形式，其中C所代表加密數(shù)字貨幣實質是一種區(qū)塊鏈應用型資產。而如果所發(fā)行的代幣其所代表的不是應用型資產，該代幣不是用于支付區(qū)塊鏈賬本的記賬費用，其現(xiàn)金流符合傳統(tǒng)的證券包括股票、債券、基金份額的特征，那么就應該以適用傳統(tǒng)的法律監(jiān)管框架，用傳統(tǒng)的法律規(guī)定進行約束。美國證券交易委員會對DAO事件的調查報告稱DAO的融資行為符合其監(jiān)管范疇，就是因為DAO實質是符合美國現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)定的發(fā)行證券的行為，其本質并非是真正意義上的區(qū)塊鏈應用代幣，這就是一個很好的區(qū)分監(jiān)管的案例。

二是ICO的監(jiān)管關鍵是數(shù)字加密貨幣，應通過對其發(fā)行、交易、使用等環(huán)境的規(guī)制能有效地對ICO活動進行監(jiān)管。

正如我之前的一篇小文《數(shù)字加密貨幣是ICO監(jiān)管的關鍵》，區(qū)塊鏈應用項目形成的是去中心化社區(qū)，對其有效監(jiān)管需要抓住關鍵。由于數(shù)字加密貨幣是各種ICO項目的共同特征，是連結區(qū)塊鏈社區(qū)各參與方的共同元素，且各種ICO項目所發(fā)行的加密貨幣內涵各有不同，因此通過對數(shù)字加密貨幣的發(fā)行、交易、使用各個環(huán)節(jié)設置合適的監(jiān)管標準，能比較準確地把握ICO項目的關鍵，既能防止錯傷也能有效促進真正有意義的區(qū)塊鏈項目的發(fā)行。

如在代幣發(fā)行環(huán)節(jié)可設置相應的條件，讓真正有資質有能力的發(fā)行方才能發(fā)行代幣，以免給投資者造成不必要的困擾，也能阻卻一些不符合基本條件的代幣發(fā)行。比如韓國已經有議員提出數(shù)字貨幣發(fā)行的應有5億韓元的門檻，并對代幣發(fā)行、交易及相關方的權利義務進行了規(guī)定。

（注：本文分析所引有關該基金的信息均依據《九鼎數(shù)字貨幣基金募集說明書》，基金性質和投資人與基金管理人的權利義務以其最終簽署的基金合同或合伙協(xié)議等法律文件為準。）