深創(chuàng)投的體制與基因之困

5年前，中國(guó)的VC之王，是靳海濤掌舵的深創(chuàng)投。5年后，深創(chuàng)投發(fā)展慢下來(lái)了，靳海濤也退休了，但是導(dǎo)致深創(chuàng)投輝煌與錯(cuò)失的原因還在。

 

深創(chuàng)投長(zhǎng)大了，靳海濤老了。

 

當(dāng)大家還在為深創(chuàng)投的第100個(gè)被投企業(yè)IPO而舉杯慶賀時(shí)，沒(méi)有人想到作為深創(chuàng)投董事長(zhǎng)的靳海濤會(huì)這么快地離開他們。

8月3日，靳海濤搬離了他工作多年的投資大廈，但并沒(méi)有退休的意思，他成為前海母基金的執(zhí)行合伙人，而沈南鵬、馬蔚華、熊曉鴿、厲偉、倪正東為該基金聯(lián)合合伙人。該母基金將面向政府、機(jī)構(gòu)、個(gè)人募資，首期計(jì)劃募集資金100億元。“推動(dòng)政府引導(dǎo)母基金和商業(yè)化母基金聯(lián)動(dòng)，對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的威力巨大，也解決了國(guó)內(nèi)缺乏合格投資者的問(wèn)題。”對(duì)于做前海母基金的初衷，靳海濤如此解釋。

 

這是靳海濤在深創(chuàng)投的第11年。

 

黃金時(shí)代

時(shí)光倒回到2004年，當(dāng)50歲的靳海濤一只腳邁入投資大廈的大門時(shí)，便開始了其在深創(chuàng)投的董事長(zhǎng)生涯，同時(shí)深創(chuàng)投也開啟了它的黃金時(shí)代。

 

深創(chuàng)投最為輝煌的時(shí)候在2010年，當(dāng)年深創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板和中小板上市退出的項(xiàng)目多達(dá)24家。

 

清科統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，深創(chuàng)投在2007年開始加快了投資，2007年-2009年這三年的投資項(xiàng)目數(shù)分別達(dá)到33家、56家、59家，這也使得其成為了VC中當(dāng)之無(wú)愧的退出之王。

 

深創(chuàng)投并不是剛成立時(shí)業(yè)績(jī)就這么耀眼，實(shí)際上，對(duì)于剛從深圳市賽格集團(tuán)離職的靳海濤來(lái)說(shuō)，其所接手的深創(chuàng)投是一個(gè)“燙手的山芋”。

 

由于沒(méi)有暢通的項(xiàng)目退出渠道，公司當(dāng)時(shí)瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。據(jù)此前媒體報(bào)道稱，深創(chuàng)投注冊(cè)資本是16億元，但是在外未收回的資金就達(dá)到16億元左右。當(dāng)時(shí)公司的盈利模式并不是項(xiàng)目退出收益，而主要依賴于委托投資理財(cái)。

 

深創(chuàng)投內(nèi)部員工對(duì)未來(lái)如何繼續(xù)走下去一臉茫然。而靳海濤很快想到辦法，他開始梳理世界各地資本市場(chǎng)的特點(diǎn)以及對(duì)不同行業(yè)的估值，并確定了“與時(shí)俱進(jìn)，主做能在海外資本市場(chǎng)退出的項(xiàng)目”的投資原則。

 

在股權(quán)分置改革之前，深創(chuàng)投幾乎所有項(xiàng)目的退出都在國(guó)外，中芯國(guó)際、九城數(shù)碼、德信無(wú)線、珠海炬力集成電路、東方紀(jì)元分別在美國(guó)紐交所、納斯達(dá)克、新加坡證券交易所上市。

2005年創(chuàng)投行業(yè)發(fā)生了兩件大事，股份分置改革到來(lái)，標(biāo)志股票進(jìn)入全流通時(shí)代。而《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》也于當(dāng)年11月頒布，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的法律環(huán)境、政策、稅收優(yōu)惠做了規(guī)定，倡導(dǎo)政府資金參股創(chuàng)投基金。

 

靳海濤敏銳地察覺(jué)到了機(jī)會(huì)。2005年，靳海濤發(fā)表在內(nèi)刊的文章中，他談到：“中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的春天即將到來(lái)，高潮將在2007年前后出現(xiàn)。”

 

這個(gè)被同行稱為“靳老大”的人，一直是個(gè)敢想敢做的人。受到《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的啟發(fā)，靳海濤在公司內(nèi)部提出要做政府引導(dǎo)基金的想法，與全國(guó)各地政府合作設(shè)立政府引導(dǎo)基金，投資當(dāng)?shù)馗叱砷L(zhǎng)行業(yè)。這是國(guó)內(nèi)首個(gè)政府引導(dǎo)基金。這樣做的好處在于一方面解決了募資問(wèn)題，也保證了項(xiàng)目來(lái)源，而且能通過(guò)各地政府資源迅速地建立起覆蓋全國(guó)的投資網(wǎng)絡(luò)。

 

很快地，2007年1月，深創(chuàng)投的第一個(gè)政府引導(dǎo)基金——蘇州政府引導(dǎo)基金正式成立，募資資金3億元。得益于其政府背景，深創(chuàng)投管理的政府引導(dǎo)基金規(guī)模越來(lái)越大。截至2014年12月，深創(chuàng)投共管理了65只政府引導(dǎo)基金，規(guī)模達(dá)到130億元。

 

“2005年是深創(chuàng)投的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也為深創(chuàng)投后來(lái)成為國(guó)內(nèi)人民幣基金第一名打下了基礎(chǔ)。”深創(chuàng)投一位離職員工告訴《中國(guó)企業(yè)家》。

 

深創(chuàng)投一直堅(jiān)持穩(wěn)健的投資風(fēng)格，一般來(lái)說(shuō)，被投企業(yè)PE市盈率最高不超過(guò)15倍。這種基因使得深創(chuàng)投不僅順利渡過(guò)了2008年金融危機(jī)，而且也巧妙地抓住了其中的投資機(jī)會(huì)。

2008年，A股市場(chǎng)暫停IPO，國(guó)內(nèi)本土VC、PE開始放慢投資，抱團(tuán)過(guò)冬，而這時(shí)靳海濤卻做出了一個(gè)驚人的決定，加大投資，將投資階段集中于早期。

 

這樣做的理由是，寒冬時(shí)，投資成本便宜了四成至六成，也能更為冷靜地判斷企業(yè)的價(jià)值。當(dāng)年深創(chuàng)投投資了樂(lè)視網(wǎng)、網(wǎng)訊科技、東方日升、晶科能源、好想你棗等公司。深創(chuàng)投與匯金立方等機(jī)構(gòu)共同投資的樂(lè)視網(wǎng)和東方日升2年后在創(chuàng)業(yè)板上市，按當(dāng)時(shí)IPO發(fā)行價(jià)計(jì)算，投資回報(bào)倍數(shù)分別為6.64倍和8.59倍。網(wǎng)訊無(wú)線更是在2009年10月登陸法蘭克福交易所，成為金融危機(jī)后第一家在歐洲主板市場(chǎng)上市的企業(yè)。

 

在創(chuàng)業(yè)板開啟后，眾多PE機(jī)構(gòu)如雨后春筍般地冒了出來(lái)，重點(diǎn)投資Pre-IPO項(xiàng)目，2011年更是“全民PE”熱的高潮，一些機(jī)構(gòu)開始瘋狂地?fù)岉?xiàng)目，盲目地抬高企業(yè)估值。當(dāng)同行的九鼎、中科招商每年投資項(xiàng)目數(shù)翻倍的情況下，深創(chuàng)投卻異常冷靜，仍維持自己的投資節(jié)奏，對(duì)比前兩年，深創(chuàng)投投資項(xiàng)目數(shù)量并未有明顯的增加。

 

深創(chuàng)投這種穩(wěn)健的投資風(fēng)格主要體現(xiàn)在對(duì)項(xiàng)目的估值和多層決策流程上，此外，在投資標(biāo)準(zhǔn)上深創(chuàng)投也傾向于行業(yè)內(nèi)規(guī)模較大、有清晰商業(yè)模式及良好盈利的行業(yè)龍頭企業(yè)。這種風(fēng)格與國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)對(duì)IPO企業(yè)的喜好相契合。這也使得深創(chuàng)投成為國(guó)內(nèi)第一個(gè)投出100家IPO企業(yè)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，在其投資的571家企業(yè)中，至7月1日為止已經(jīng)有100家企業(yè)上市，上市退出率高達(dá)17.5%。

 

然而，路徑依賴和慣性思維總會(huì)限制一家成功的投資機(jī)構(gòu)。當(dāng)這個(gè)世界開始發(fā)生翻天覆地的變化時(shí)，如果仍舊以之前的投資思維繼續(xù)投資，勢(shì)必是不適合的，比如已經(jīng)到來(lái)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大潮。

 

誠(chéng)然，靳海濤對(duì)于國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)的發(fā)展節(jié)奏和喜好的把握是精準(zhǔn)到位的。2012年、2013年文化影視并購(gòu)潮來(lái)襲，而2014年手游成為了全年A股市場(chǎng)的投資熱點(diǎn)。這些資本市場(chǎng)的變化，深創(chuàng)投均沒(méi)有錯(cuò)過(guò)。2012年、2013年深創(chuàng)投分別投資了8家TMT行業(yè)公司，以文化影視行業(yè)為重心，2014年在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資數(shù)量超過(guò)了22家，手游和網(wǎng)游占絕大多數(shù)。但是其唯一的失誤在于，投資思維的一成不變，其影響在之后的互聯(lián)網(wǎng)投資浪潮中逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。

 

了解靳海濤的人對(duì)其評(píng)價(jià)很高，“在每一波VC行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，他都是第一批去踏浪弄潮的，其眼光和魄力非一般人能比。”正如2012年11月IPO關(guān)閘時(shí)，靳海濤對(duì)公司內(nèi)部宣布抓緊布局A股二級(jí)市場(chǎng)。

 

據(jù)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年深創(chuàng)投參與了歐菲光、怡亞通、藍(lán)色光標(biāo)、天馬精化、久日化學(xué)等多家上市公司的定增，僅歐菲光第一輪定增的投資回報(bào)率就達(dá)到248%。

 

此前主導(dǎo)該項(xiàng)目的負(fù)責(zé)人金燕在此前接受采訪時(shí)曾表示，當(dāng)時(shí)公司連夜去找歐菲光公司董事長(zhǎng)蔡榮軍，一直談到晚上12點(diǎn)多，談完之后2天就去南昌路演，然后就立即寫資料，上會(huì)。

 

“其一直在背后極力推動(dòng)，想尋求在體制內(nèi)允許的情況下做業(yè)務(wù)上的突破和嘗試。”深創(chuàng)投一離職員工表示。

 

“那時(shí)候投資真是太對(duì)了！”創(chuàng)東方投資總監(jiān)李享對(duì)此表示稱贊。繼深創(chuàng)投首開參與二級(jí)市場(chǎng)之先河之后，其它國(guó)內(nèi)人民幣基金，如同創(chuàng)偉業(yè)、創(chuàng)東方也紛紛積極參與PIPE投資。其分析稱，“當(dāng)時(shí)是A股市場(chǎng)投資的價(jià)值低點(diǎn)，而且從資產(chǎn)搭配、產(chǎn)業(yè)鏈整合的角度，一二級(jí)市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)確實(shí)能帶來(lái)更大的效應(yīng)，而且以后這塊領(lǐng)域一定會(huì)趨同。”

 

要知道，對(duì)于ＶＣ機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)不管是國(guó)內(nèi)政府引導(dǎo)基金還是二級(jí)市場(chǎng)投資，在之前是從來(lái)沒(méi)有過(guò)的，這需要極大的推動(dòng)力，而據(jù)了解，深創(chuàng)投絕大多數(shù)的事情都是由靳海濤決定的，這在一方面有利于每件事情的迅速推動(dòng)，然而這也為后來(lái)互聯(lián)網(wǎng)投資的失誤埋下了伏筆。

 

由于當(dāng)時(shí)這一系列創(chuàng)新舉措為深創(chuàng)投贏得了巨大的發(fā)展機(jī)會(huì)，因此那時(shí)候幾乎深創(chuàng)投所有員工都將靳海濤視為戰(zhàn)略家，對(duì)他相當(dāng)擁護(hù)。“他做的大部分決定都是正確的。”上述內(nèi)部員工表示。

 

體制之困

體制成就了靳海濤，靳海濤亦受困于體制。

 

一位曾和靳海濤共事多年的人士諱莫如深地表示，“他還是適合國(guó)有體制風(fēng)格，比較適合當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)，善于整合政策和資源。”

 

或許上述人士沒(méi)有道出的真相是，靳海濤在政策實(shí)踐上異常大膽，卻在投資互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上異常保守。在外人看來(lái)這的確很矛盾，但是這對(duì)矛盾均源于深創(chuàng)投的國(guó)有體制。

 

當(dāng)投資熱點(diǎn)從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)投資時(shí)，深創(chuàng)投并沒(méi)有來(lái)得及做出改變，依舊秉承以往投資傳統(tǒng)行業(yè)時(shí)的機(jī)制和慣常邏輯。

 

從過(guò)去來(lái)看，深創(chuàng)投共投資了573個(gè)項(xiàng)目，其中主要以傳統(tǒng)行業(yè)如先進(jìn)制造、消費(fèi)品占比較高，分別為23%和19%，而這些項(xiàng)目很大一部分是源于政府推薦。然而，曾經(jīng)政府推薦的項(xiàng)目都看不完的深創(chuàng)投現(xiàn)如今面臨著新的挑戰(zhàn)。

 

互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資階段整體前移，VC天使化，PE
VC化的趨勢(shì)明顯，依賴于政府渠道的信息并不能完全覆蓋目前各地新興的互聯(lián)網(wǎng)公司。此外，在估值上漲，好項(xiàng)目越來(lái)越難搶的今天，從政府平臺(tái)獲得的信息具有一定的滯后性。這也就意味著，現(xiàn)在深創(chuàng)投跟其它市場(chǎng)化基金重新站在了同一條起跑線上，投資經(jīng)理挖掘項(xiàng)目的能力以及對(duì)行業(yè)的深刻理解是贏得這場(chǎng)比賽的關(guān)鍵。

VC行業(yè)最重要的資產(chǎn)就是人才，因此最貴的也是人才。體制內(nèi)的深創(chuàng)投，與市場(chǎng)化基金相比，其所提供的工資待遇和股權(quán)激勵(lì)均相對(duì)較低。

 

據(jù)了解，深創(chuàng)投大區(qū)負(fù)責(zé)人的年薪僅十幾萬(wàn)元，合伙人一年工資、獎(jiǎng)金、績(jī)效加在一起僅100萬(wàn)左右，這在一線美元基金僅相當(dāng)于Associate到VP級(jí)別人員的工資，如此大的差別使得深創(chuàng)投很難招到優(yōu)秀人才，人員的流動(dòng)性也很大。深創(chuàng)投內(nèi)部人士介紹，今年年初到現(xiàn)在，深創(chuàng)投的東北大區(qū)、西北大區(qū)、安徽地區(qū)負(fù)責(zé)人都跳槽了，很大一部分源于股權(quán)激勵(lì)制度。靳海濤對(duì)此也無(wú)能為力。

 

一位在深創(chuàng)投工作多年的高管透露，深創(chuàng)投的員工股權(quán)激勵(lì)方案從最初上報(bào)到現(xiàn)在已經(jīng)有6年時(shí)間，主要內(nèi)容是團(tuán)隊(duì)與國(guó)資成立管理公司管理旗下所有基金，但到目前仍然沒(méi)有結(jié)果。

 

此前有媒體報(bào)道，深創(chuàng)投曾于2010年提交過(guò)一份國(guó)有股劃轉(zhuǎn)方案，其中就包括股權(quán)激勵(lì)，但是到最后該激勵(lì)方案并未獲得通過(guò)。當(dāng)時(shí)的反饋意見認(rèn)為，深創(chuàng)投的品牌、無(wú)形資產(chǎn)屬于國(guó)有，而非團(tuán)隊(duì)所有。

 

深創(chuàng)投曾經(jīng)成立了一個(gè)員工持股平臺(tái)——深圳市創(chuàng)新共惠創(chuàng)業(yè)投資管理顧問(wèn)有限公司，由深創(chuàng)投工會(huì)委員會(huì)管理，作為政府引導(dǎo)基金管理公司的股東參與其中。不過(guò)因?yàn)樯鲜黾?lì)方案未獲通過(guò)，該持股平臺(tái)也成為空殼。

 

目前深創(chuàng)投仍實(shí)行的是當(dāng)初李萬(wàn)壽和陳瑋在深創(chuàng)投所確立的8% 2%的方案。股權(quán)激勵(lì)由兩部分構(gòu)成，一部分是深創(chuàng)投當(dāng)年利潤(rùn)的8%，另外一部分是投資團(tuán)隊(duì)可獲得退出項(xiàng)目?jī)羰找娴?%，按照退出變現(xiàn)額，除了扣除投資成本、資金成本之外，還需要減掉投資經(jīng)理工資、差旅費(fèi)以及做業(yè)務(wù)中發(fā)生的其它費(fèi)用。后者也屢被深創(chuàng)投內(nèi)部人士吐槽為“奇葩制度”。此外，如果投資項(xiàng)目虧損或破產(chǎn)，則投資團(tuán)隊(duì)需要被扣除損失額1%作為懲罰。

 

對(duì)比同樣具有國(guó)有背景的達(dá)晨和毅達(dá)資本，深創(chuàng)投顯然慢了一步。達(dá)晨創(chuàng)投的母公司是電廣傳媒，在2008年改革之前，達(dá)晨一直適用的是公司制，2008年時(shí)，達(dá)晨創(chuàng)投成立投資管理公司，旗下的子基金全部變?yōu)楹匣镏?，達(dá)晨投資管理公司中達(dá)晨合伙人持股25%。江蘇創(chuàng)投的改革則更接近市場(chǎng)，2014年江蘇高投新設(shè)管理公司毅達(dá)資本，其中江蘇高投的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人持有65%的股權(quán)，保證了創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的控股權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。

 

一位曾在深創(chuàng)投工作過(guò)多年的人將其原因歸結(jié)為深圳國(guó)資委的態(tài)度。“在這幾年，深圳政府比其它沿海省市的創(chuàng)新開放程度實(shí)際上落后的，步伐是有點(diǎn)慢的。”

 

對(duì)未來(lái)深創(chuàng)投股權(quán)激勵(lì)的預(yù)期，上述高管無(wú)奈地感慨道，“哎！哀大莫過(guò)于心死。”另一位深創(chuàng)投內(nèi)部人士則表示更期待各個(gè)區(qū)域或者各個(gè)子基金的改革。

 

除了股權(quán)激勵(lì)問(wèn)題外，深創(chuàng)投在決策機(jī)制上也并沒(méi)有太大變化。目前公司實(shí)行的是集中決策機(jī)制，決策流程甚為繁瑣。以其政府引導(dǎo)基金的投資為例，來(lái)自一上市公司公告顯示，深創(chuàng)投從立項(xiàng)到完成投資需經(jīng)過(guò)立項(xiàng)會(huì)，經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查后再經(jīng)過(guò)深創(chuàng)投投決會(huì)評(píng)審，同意之后還需要管理公司投決會(huì)四分之三以上董事同意，最后由該引導(dǎo)基金的LP進(jìn)行董事會(huì)的最終投資決策，四分之三通過(guò)后方完成投資。

 

一個(gè)投資項(xiàng)目從立項(xiàng)到最終完成投資中間需經(jīng)歷立項(xiàng)會(huì)、預(yù)審會(huì)、投決會(huì)、合同審批、資金審批，決策時(shí)間從幾個(gè)月到1年不等。而目前市場(chǎng)上基金的一般做法是合伙人模式，立項(xiàng)后，合伙人與投資經(jīng)理共同考察項(xiàng)目，再在合伙人投決會(huì)上審批即可，決策流程較為簡(jiǎn)單。目前國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目供需嚴(yán)重不平衡，而具有扁平化、快速?zèng)Q策機(jī)制的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠搶得先機(jī)。

 

曾與深創(chuàng)投有過(guò)合作的華北某創(chuàng)投基金經(jīng)理抱怨，深創(chuàng)投決策流程過(guò)于繁瑣，速度太慢。“他們至少通過(guò)2-3個(gè)會(huì)才能上到真正的投決會(huì)。之前我們接觸的項(xiàng)目，在深創(chuàng)投的預(yù)審會(huì)剛過(guò)，這個(gè)預(yù)審會(huì)已經(jīng)在深圳總部了，整個(gè)項(xiàng)目完成至少還需2個(gè)月。”

 

深創(chuàng)投華北大區(qū)負(fù)責(zé)人劉綱告訴記者，目前深創(chuàng)投互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目?jī)?nèi)部有個(gè)簡(jiǎn)化程序，1.2億元以下項(xiàng)目適用于該簡(jiǎn)化程序，而且立項(xiàng)會(huì)和預(yù)審會(huì)可以實(shí)行網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議。但其也承認(rèn)，在決策流程上深創(chuàng)投還需要進(jìn)一步完善。

 

由于體制的制約，其所有項(xiàng)目均需放到深創(chuàng)投總部集團(tuán)層面做出決策，并不能由各個(gè)區(qū)域或各個(gè)子基金單獨(dú)做出決定。

 

“深創(chuàng)投這種集中決策集中管理的方式有很多問(wèn)題，投資經(jīng)理和區(qū)域負(fù)責(zé)人的權(quán)利很小，基本沒(méi)有什么決策權(quán)，都需要上會(huì)。”上述深創(chuàng)投內(nèi)部人士表示。

 

此外，隨著深創(chuàng)投的成長(zhǎng)，員工逐漸對(duì)靳海濤的管理風(fēng)格也開始有了不同的看法。在過(guò)去，靳海濤強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)賦予了還在成長(zhǎng)中的深創(chuàng)投強(qiáng)大的執(zhí)行力，也在很大程度上促進(jìn)了深創(chuàng)投的發(fā)展，而現(xiàn)在，對(duì)于其親力親為式的管理風(fēng)格，不再能獲得所有員工的支持和贊美了。

 

深創(chuàng)投內(nèi)部人士坦承，“靳海濤屬于事必躬親，99%的事情都是他自己決定了，他在投決會(huì)上有一票否決權(quán)，雖然很多時(shí)候做的決策是不錯(cuò)的，但是當(dāng)深創(chuàng)投發(fā)展壯大后，應(yīng)該更多發(fā)揮下面員工的作用，更多地分權(quán)和授權(quán)。”

 

基因之困

靳海濤終究是老了。

 

正如之前《中國(guó)企業(yè)家》采訪沈南鵬時(shí)其所說(shuō)的，目前互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品用戶是90后年輕人，而自己不再是該類產(chǎn)品的核心用戶，“這種年齡差距是我所擔(dān)心的。”

 

在VC的江湖，沈南鵬和靳海濤素有“東邪”和“南帝”之稱，而比沈南鵬大了14歲的“南帝”靳海濤，還能看懂這些沒(méi)有盈利，甚至盈利模式都尚不清楚的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目嗎？

 

曾經(jīng)的深創(chuàng)投，連續(xù)多年一直居于國(guó)內(nèi)VC創(chuàng)投榜首，而去年，卻被君聯(lián)資本、紅杉、IDG搶了風(fēng)頭，君聯(lián)憑借樂(lè)逗游戲成功獲得11.4倍投資回報(bào)，紅杉在去年更是收獲滿滿，京東商城、聚美優(yōu)品、陌陌、途牛紛紛在美上市。反觀深創(chuàng)投，其互聯(lián)網(wǎng)明星項(xiàng)目卻寥寥可數(shù)。

 

上述華北某市場(chǎng)基金投資經(jīng)理分析，其原因在于早期國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不是很多，深創(chuàng)投與其它人民幣基金相比，投資階段偏早期，但是后來(lái)市場(chǎng)容量變化了，更多美元基金進(jìn)入，深創(chuàng)投與他們相比投資階段相對(duì)較晚，深創(chuàng)投的先發(fā)優(yōu)勢(shì)就不再了。

 

對(duì)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)，劉綱介紹主要包括三個(gè)方面，細(xì)分市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間，企業(yè)本身的增長(zhǎng)能力，團(tuán)隊(duì)。標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的外資機(jī)構(gòu)并沒(méi)有什么不同。

 

然而，一位與深創(chuàng)投有過(guò)接觸的創(chuàng)投基金經(jīng)理卻表示異議，深創(chuàng)投互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資偏好與他們并不太一樣。“他們比較偏好規(guī)模大，有一定盈利的項(xiàng)目。”

 

據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年7月23日，深創(chuàng)投共投資了86個(gè)互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目，通過(guò)IPO退出的有7個(gè)，包括中青寶、樂(lè)視網(wǎng)、騰邦國(guó)際、智美集團(tuán)、99無(wú)限等，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅墓?個(gè)，包括第七大道、藍(lán)色火焰等。

 

實(shí)際上，在互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資中，樂(lè)視網(wǎng)、中青寶、網(wǎng)龍這些深創(chuàng)投的明星項(xiàng)目，均是在有一定盈利的情況下投資的。以其早前投資的網(wǎng)龍為例，深創(chuàng)投于2007年1月與IDG、中國(guó)風(fēng)投共同投資，當(dāng)年11月網(wǎng)龍即在香港上市，只能算是Pre-IPO階段的投資。三年后，網(wǎng)龍才成立91無(wú)線子公司，因此網(wǎng)龍項(xiàng)目屬于純粹的財(cái)務(wù)投資。

 

中青寶亦如此，根據(jù)中青寶招股說(shuō)明書顯示，深創(chuàng)投投資時(shí)其在游戲廠商中排名為第二梯隊(duì)第5名。其主要盈利來(lái)源為基于愛國(guó)教育抗戰(zhàn)題材的網(wǎng)游《抗戰(zhàn)英雄傳》。深創(chuàng)投投后的一年平均季度活躍付費(fèi)賬戶僅為3.26萬(wàn)，活躍用戶年付費(fèi)3900萬(wàn)元，在業(yè)內(nèi)該數(shù)據(jù)不算太高。業(yè)內(nèi)投資者表示并不會(huì)看這種公司，“因?yàn)楫a(chǎn)品流水不算太好”。在2007年12月深創(chuàng)投投資后，中青寶又在2008年獲得共青團(tuán)中央下屬中青聯(lián)創(chuàng)等三家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資，而“共青團(tuán)”的標(biāo)簽也成為中青寶的背書，使其一度成為2013年創(chuàng)業(yè)板第一妖股。

 

從過(guò)去深創(chuàng)投所投互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目中不難發(fā)現(xiàn)，其投資的在互聯(lián)網(wǎng)細(xì)分領(lǐng)域排名前三的項(xiàng)目較少。除了游戲相關(guān)領(lǐng)域有第七大道曾在頁(yè)游中排名前列之外，其它領(lǐng)域項(xiàng)目表現(xiàn)則差強(qiáng)人意。根據(jù)各行業(yè)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，截至7月30日，在跨境電商業(yè)務(wù)上，深創(chuàng)投投資的環(huán)球易購(gòu)未進(jìn)入前10名，在視頻領(lǐng)域，樂(lè)視網(wǎng)僅為行業(yè)第6名，在OTA領(lǐng)域，騰邦國(guó)際排名第7位，在餐飲O2O領(lǐng)域，深創(chuàng)投投資的我有外賣網(wǎng)在行業(yè)中位列第5。

 

當(dāng)然，深創(chuàng)投在互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目慢了半拍與國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)對(duì)于上市企業(yè)的盈利要求不無(wú)關(guān)系。然而在同行看來(lái)，深創(chuàng)投的步子邁得還是不夠大。穩(wěn)健投資的另外一面是不敢冒風(fēng)險(xiǎn)，這或許是其慢了的根源。

 

事實(shí)上，50后的靳海濤在看80、90后的互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目時(shí)，不再如從前那般慧眼如炬了。這是代際的隔閡，更是其與互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的隔閡。傳統(tǒng)的投資理念將其和其背后的深創(chuàng)投擋在了互聯(lián)網(wǎng)淘金熱潮的門外，正如之前靳海濤感嘆自己之前錯(cuò)過(guò)投資騰訊一樣，或許他引導(dǎo)的深創(chuàng)投正在錯(cuò)失下一個(gè)BAT。

 

“如果步子再大點(diǎn)，向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，可能做的會(huì)更好，目前他們整個(gè)體制上并沒(méi)有理順，還是存在國(guó)有企業(yè)的某種風(fēng)格。”金諾律師事務(wù)所律師郭衛(wèi)鋒感嘆。

 

不過(guò)上述離職人員透露，公司比2年前還是有很大的變化，膽子更大了，這跟新三板，拆VIE，注冊(cè)制的來(lái)臨是分不開的。

 

據(jù)清科數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2015年上半年深創(chuàng)投互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目投資數(shù)量為18家，45%的項(xiàng)目集中于A輪。

 

接下來(lái)，靳海濤可能將在離投資大廈僅一街之隔的深交所大廈中繼續(xù)工作，而這項(xiàng)工作將比之前在深創(chuàng)投所做的更接地氣，也更加市場(chǎng)化。

 

（來(lái)自：《中國(guó)企業(yè)家》）

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信息首發(fā)：深創(chuàng)投的體制與基因之困