互聯(lián)網(wǎng)個(gè)人借貸ABS正在急劇升溫。6月7日，螞蟻金服旗下消費(fèi)借貸產(chǎn)品“花唄”發(fā)行20億元ABS（資產(chǎn)支持證券）。

據(jù)此前德邦證券公布，德邦花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃獲得了上交所共計(jì)300億元的發(fā)行額度，將可以分期發(fā)行。

同時(shí)，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，天弘基金創(chuàng)新資產(chǎn)管理有限公司（天弘基金子公司）正在推介螞蟻旗下另一消費(fèi)貸款產(chǎn)品，“借唄”的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，即私募ABS。

加上此前京東白條公開(kāi)發(fā)行總計(jì)55億元ABS，分期樂(lè)公開(kāi)發(fā)行2億元，以及私募ABS，上百億元的市場(chǎng)供給正在形成。

在供應(yīng)量擴(kuò)大的同時(shí)，ABS投資人卻觀望情緒濃烈。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者就該情況采訪多名機(jī)構(gòu)投資人，以銀行為主的買(mǎi)方均提及無(wú)法認(rèn)可底層資產(chǎn)。“研究欠缺”和“看不懂”之下，看發(fā)行主體資質(zhì)還是最為“原始”的方式。另一導(dǎo)致ABS“難賣(mài)”的原因，則在于買(mǎi)賣(mài)雙方的價(jià)格分歧，目前京東白條和花唄ABS的優(yōu)先級(jí)利率均已跌破4%。

認(rèn)購(gòu)主要看發(fā)行人主體資質(zhì)

自2015年9月以來(lái)，京東白條已先后公開(kāi)發(fā)行四期白條ABS，規(guī)模共計(jì)55億元。且深交所確認(rèn)，2016年京東白條應(yīng)收賬款債權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃申請(qǐng)總額為100億元。另外，正在融資中的另一家互聯(lián)網(wǎng)金融公司分期樂(lè)，也已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行2億元ABS，并由眾安保險(xiǎn)參與發(fā)行了私募ABS。

除此之外，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從京東金融內(nèi)部了解到，除了自己發(fā)行白條ABS之外，京東白條也為其他平臺(tái)的個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)證券化做財(cái)務(wù)顧問(wèn)。“我們主要是監(jiān)督底層資產(chǎn)質(zhì)量變化的情況，發(fā)行人自己披露，投資人不一定信任和認(rèn)可”。

整體而言，目前在證券交易所掛牌的ABS，信息披露的程度都有待完善，尤其是個(gè)人消費(fèi)貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)池內(nèi)，借款筆數(shù)多，且借款對(duì)象無(wú)論在地域、資信和借款額度方面都十分分散。

“當(dāng)然，京東白條不可能把所有風(fēng)控技術(shù)告訴我們，但至少要有一個(gè)運(yùn)營(yíng)的邏輯。

有機(jī)構(gòu)投資人士還表示，“無(wú)論是現(xiàn)金流情況，借款客戶情況，都不太能說(shuō)服我。底層資產(chǎn)太分散，且不確定外界因素對(duì)于客戶基礎(chǔ)的影響。”該投資人士表示，目前投資的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)為主。

正是因?yàn)?ldquo;看不懂”，認(rèn)購(gòu)此類(lèi)ABS的很多機(jī)構(gòu)，主要看中發(fā)行人主體資質(zhì)。

“都不是沖著基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是沖著基礎(chǔ)資產(chǎn)的‘爹’來(lái)的。”有基金子公司的人坦言。

“整個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有沉下心的現(xiàn)象”，前述華東股份行資管人士表示，按理說(shuō)，資產(chǎn)證券化過(guò)程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)裝包，原始權(quán)益已經(jīng)轉(zhuǎn)讓出來(lái)，比如證券化的京東白條已經(jīng)和京東沒(méi)有關(guān)系；但實(shí)際上，更多時(shí)候，投資人在投資時(shí)主要考量發(fā)行人主體的資質(zhì)，對(duì)剛兌有所期待。

同樣是個(gè)人貸款，銀行更容易認(rèn)可在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的銀行個(gè)人貸款A(yù)BS，一個(gè)很重要的原因，就在于銀行間市場(chǎng)的“剛兌”。

“銀行間的默契省了很多事情”，有華南股份行資管人士表示：“畢竟，個(gè)人貸款的基礎(chǔ)資產(chǎn)很零碎，如果都要穿透來(lái)看，難度大。”

不過(guò)，對(duì)于銀行自營(yíng)資金而言，投資ABS一個(gè)最大的好處，在于資本節(jié)約。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)頒布的《資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)計(jì)量規(guī)則》，長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)為AAA到AA-的，風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重為20%，A+到A-的，風(fēng)險(xiǎn)暴露權(quán)重為50%，在資本占用上遠(yuǎn)低于同等條件下的一筆貸款。

資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是關(guān)鍵

投資人考察基礎(chǔ)資產(chǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量遷徙是個(gè)關(guān)鍵因素。

“要看整個(gè)資產(chǎn)的現(xiàn)金流情況，特別是在不同變量情況下現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。”前述機(jī)構(gòu)投資人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，現(xiàn)在不管是公募還是私募ABS，優(yōu)先1級(jí)都能評(píng)到AAA，評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)模型中有諸多假設(shè)，因此評(píng)級(jí)的參考價(jià)值有待提升。“我對(duì)風(fēng)控模型里面的信用分層是有懷疑的。包括我也買(mǎi)過(guò)美國(guó)的ABS資產(chǎn)，他們?cè)谧C券化技術(shù)上已經(jīng)比較領(lǐng)先了，但還是不完全靠得住。只要底層資產(chǎn)看不清，我們就不太敢投。”該機(jī)構(gòu)投資人士表示。

前述華北地區(qū)股份行人士還表示，每家銀行對(duì)于其信貸資產(chǎn)有內(nèi)評(píng)方法，包括違約率、違約損失率等，標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)“知根知底”。而且，銀行個(gè)人貸款在央行都有征信數(shù)據(jù)，且有一定歷史積累，這些基礎(chǔ)能夠幫助投資人了解和把握ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙情況，而這是互聯(lián)網(wǎng)公司所缺乏的。

所謂資產(chǎn)質(zhì)量的遷徙，打個(gè)比方，原來(lái)資產(chǎn)包內(nèi)評(píng)級(jí)AAA的資產(chǎn)比例占到90%，過(guò)了半年，比例下降到80%，再過(guò)半年，繼續(xù)下降到70%，那就說(shuō)明在這套風(fēng)控體系下，入池資產(chǎn)質(zhì)量有劣變傾向，風(fēng)控或資產(chǎn)篩選有問(wèn)題。

但這需要時(shí)間的檢驗(yàn)。雖然目前京東白條的運(yùn)營(yíng)時(shí)間有限，但不妨先觀察一下第一期京東白條ABS披露的逾期情況。

根據(jù)京東白條在交易所公開(kāi)披露的數(shù)據(jù)，在2015年9月15日、12月14日、12月15日、12月31日和2016年3月14日這五個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，小于1個(gè)月的逾期率分別為7.35%、3.35%、2.16%、2.18%和2.67%；1-3個(gè)月逾期率分別是0、0、1.09%、1.04%、1.13%；3-6個(gè)月逾期率分別為0、0、0、0.96%、1.27%；6個(gè)月以上的逾期率分別為0、0、0、0.78%、0.27%。

不過(guò)，在數(shù)據(jù)歷史較短的情況下，不良率本身并不能直接反映問(wèn)題。

“如果是從消費(fèi)金融公司的角度，我覺(jué)得大概要經(jīng)營(yíng)三年，風(fēng)控技術(shù)經(jīng)受時(shí)間考驗(yàn)，才能更客觀地反映風(fēng)險(xiǎn)暴露。”有消費(fèi)金融人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，按照其從監(jiān)管機(jī)構(gòu)了解到的數(shù)據(jù)，已經(jīng)成熟運(yùn)作的幾家消費(fèi)金融公司中，有不良率高至3.7%左右。而截至2015年三季度末，國(guó)內(nèi)10余家消費(fèi)金融公司的不良率（逾期90天）平均為2.85%，因?yàn)樾鲁闪⒌南M(fèi)金融公司不良還未顯現(xiàn)。

優(yōu)先級(jí)收益令銀行望而卻步

令銀行望而卻步的，還有個(gè)人消費(fèi)ABS優(yōu)先級(jí)的收益率。

從發(fā)行利率來(lái)看，自去年9月以來(lái)，京東白條前三期ABS評(píng)級(jí)為AAA的優(yōu)先1級(jí)利率分別為5.1%、4.7%和3.92%，最近一期則為3.8%，下降了1.3個(gè)百分點(diǎn)。優(yōu)先2級(jí)則是從7.5%一路跌至最近一期的5.5%，下降2個(gè)百分點(diǎn)。而花唄則刷新了個(gè)人消費(fèi)ABS發(fā)行利率新低，優(yōu)先1級(jí)利率為3.6%，優(yōu)先2級(jí)利率為5%。

縱觀中債商業(yè)銀行普通債收益率曲線（AAA），收益率在去年9月位于3.4%左右水平，到今年1月跌破3%，一度跌破2.7%，最近維持在2.9%左右。

有金融市場(chǎng)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前螞蟻借唄私募ABS在詢價(jià)中與買(mǎi)方遇到了很大的價(jià)格分歧。

“優(yōu)先級(jí)利率確定不超過(guò)4%，還是私募，對(duì)不少銀行缺乏吸引力。”該金融市場(chǎng)人士表示。

前述華南地區(qū)股份行資管人士表示，半年期同業(yè)存放利率也在3.3%-3.4%之間，如果ABS優(yōu)先級(jí)利率和該水平接近，則完全沒(méi)有認(rèn)購(gòu)必要。

不過(guò)，考慮收益率時(shí)也不是唯數(shù)字論。

前述華北地區(qū)股份行資管人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，還要關(guān)注期限問(wèn)題。

“ABS的很多優(yōu)先1級(jí)期限比較短，可能就半年，200多天，AAA評(píng)級(jí)的年化收益若在3.5%-4%，有些機(jī)構(gòu)還是可以配置一些。資產(chǎn)的短中長(zhǎng)期都要配置，不一定只看基礎(chǔ)收益率。”該股份行人士表示，銀行作為投資者謹(jǐn)慎購(gòu)買(mǎi)個(gè)人消費(fèi)ABS，是因?yàn)橄鄳?yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)配置，還有其他可選項(xiàng)。“比如短融，270天以內(nèi)，AA+，AAA評(píng)級(jí)，收益率可達(dá)到3.7%-4%。”

除此之外，資產(chǎn)收益普遍下降的背景下，投資人還看重資產(chǎn)的流動(dòng)性。“機(jī)構(gòu)已經(jīng)不是單純地看靜態(tài)收益率能否覆蓋成本，靜態(tài)收益率現(xiàn)在沒(méi)有多少資產(chǎn)是滿足資金端要求的，還要考慮到交易屬性，資產(chǎn)要可以流動(dòng)，才能一定程度保障收益。”前述股份行資管人士表示，目前國(guó)內(nèi)證券交易所掛牌ABS的流動(dòng)性較差，也是金融機(jī)構(gòu)不選擇投資個(gè)人消費(fèi)ABS的原因之一。

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  信息首發(fā)：個(gè)人消費(fèi)ABS巨量來(lái)襲 京東白條螞蟻花唄大PK