6月中旬股災來臨之時，市場或許沒有料到，“資產(chǎn)荒”來得這么快。

　　近期，類固收信托理財產(chǎn)品“一票難求”，甚至出現(xiàn)搖號購買的情景。收益率迅速降低，部分信托理財產(chǎn)品收益率低至6%。

　　理財產(chǎn)品收益率下降之快，以至于有學者聲稱，要盡快以平和的心態(tài)接受3-4%的投資報酬率。

　　“主要是因為股市崩塌，以前基于股市的優(yōu)質資產(chǎn)，比如打新、配資、定增、股票質押等資產(chǎn)缺失。”上海某銀行市場金融部分析師告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，6月中旬A股股災后，人民幣又突發(fā)貶值，大量資金流入的只有固定收益市場。

　　而作為主要的固定收益產(chǎn)品，債券市場在資金的熱捧下，牛市行情不斷。但過量的資金，亦為債券市場埋下風險。

　　“目前債市的供需失衡在持續(xù)加劇，一方面是發(fā)行人的資質與債券發(fā)行利率嚴重不匹配；另一方面是資金端沒有選擇，只能接受風險溢價不充分的債券作為投資產(chǎn)品。”北京某券商固收研究人士告訴21世紀經(jīng)濟報道記者，在經(jīng)濟低迷，政策持續(xù)寬松的背景下，未來股市、匯率等影響債市的因素一旦發(fā)生重大變化，“債市風險可能會馬上暴露”。

　　“一堆沒有良好基本面支撐的公司債竟然享受了國家信用，信用債定價都已國債化了。”民生證券研究院首席債券分析師李奇霖稱，目前3年期AA+公司債與同期限國開債之間，已出現(xiàn)負利差。

　　公司債負信用利差

　　隨著大量流動性進入債市，淤積的資金持續(xù)壓低債券的發(fā)行利率，并進一步壓縮信用利差。

　　“上周利率債發(fā)行超過4300億，是2008年以來單周的最高水平，但一級市場招標倍數(shù)都基本在3倍以上。”前述北京券商固收人士表示，但這樣的利率債供給，卻沒有給市場帶來多少沖擊，今年計劃發(fā)行的3萬億地方債目前發(fā)行規(guī)模已近三分之二，“但資金面也沒發(fā)現(xiàn)緊張”。

　　“現(xiàn)在房地產(chǎn)的公司債發(fā)行規(guī)模占比超過70%，這些公司最受益。因為公司債搶瘋了，可能半年前借債還需要10%以上，現(xiàn)在4%-5%的利率就行了，可以把之前的高成本債務置換成低成本的公司債。”他說。

　　事實上，過去兩個多月，公司債無疑是債券市場最為惹眼的品種。WIND數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月，上交所公司債共計發(fā)行514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，相比去年同期的328只829.2億的規(guī)模，分別大幅增長了56.7%和 233.2%。

　　與此同時，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低。9月18日，上海世茂建設有限公司宣布成功發(fā)行5年期公司債60億元票面年利率僅為3.9%，創(chuàng)地產(chǎn)公司發(fā)債利率新低。

　　這么低的票面利率，其與利率債的信用利差已被壓至極致，甚至出現(xiàn)負利差；同時，利率市場陡峭的收益率曲線，與實體經(jīng)濟的走向似乎背道而馳。

　　在民生證券研究院首席債券分析師李奇霖看來，史上最奇葩的債市走勢已然出現(xiàn)。

　　其在9月22日發(fā)布的研報中指出，利率市場上已出現(xiàn)陡峭的收益率曲線。其中，以10年期國開債減去1年期國開債衡量的期限利差有100BP，歷史橫向比較下，該水平不低；同時，信用利差持續(xù)下行，5年期AA+企業(yè)債與同期限國開債信用利差已經(jīng)降至107BP，處于歷史低位，而3年期AA+公司債與同期限國開債之間，甚至出現(xiàn)負利差。

　　“一堆沒有良好基本面支撐的公司債竟然享受了國家信用。”李奇霖表示，陡峭化收益率曲線和極端收窄的信用利差組合，往往是經(jīng)濟復蘇的先導指標，然而其在拜訪投資者的過程中，卻發(fā)現(xiàn)無人看好經(jīng)濟。

　　而這，對于有債券配置需求的投資機構而言，則成為一個不得不面對的配置難題。

　　“地產(chǎn)公司公司債已經(jīng)低到快沒法買了。”北京某私募投資總監(jiān)告訴本報記者，同期限公司債發(fā)行利率比中票要低幾十個BP，與投資機構自身融資成本利率倒掛，失去配置價值，“也許通過交易所質押回購，在二級市場上放杠桿還可以獲利，但風險太高，我們選擇暫時按兵不動”。

　　信用風險壓頂

　　9月22日，中國第二重型機械集團公司（下稱“二重集團”）和二重集團（德陽）重型裝備股份有限公司（下稱“二重重裝”）發(fā)布公告稱，為保護投資者利益，國機集團或其受托機構擬受讓“12二重集MTN1”及“08二重債”全部債券，兩只債券均恢復交易。

　　此前，受發(fā)行人二重集團連年虧損影響，前述兩只債券在付息日和到期日來臨之際，均面臨違約風險，二重集團日前陸續(xù)發(fā)布公告并暫停兩只債券的交易。

　　招商證券固收研究院分析稱，二重集團和二重重裝重整申請獲法院受理，兩只債券均于21日視為到期并停止計息，債務人步入重整程序后，對個別債權人的債務清償無效，利息違約已基本可以認定，近期即將到期的“08二重債”，亦可能出現(xiàn)本息違約。

　　盡管有母公司接盤，且市場早有預期，但未來個債的信用風險，亦需債券市場關注。事實上，今年以來，債券市場已出現(xiàn)多只債券違約，其中二重集團和保定天威集團的信用事件，對市場影響較大。

　　國泰君安固收研究團隊稱，二重集團的違約重新給市場敲響了信用風險的警鐘，成為持續(xù)虧損侵蝕資本和償債能力的經(jīng)典案例，前期外部融資寬松支撐短期償債指標改善的情況會逐步讓位于持續(xù)的內部盈利和現(xiàn)金流惡化帶來的長期信用風險積聚和暴露主導，后面?zhèn)€體信用事件仍然可能陸續(xù)爆發(fā)。

　　其進一步認為，在前期外部融資寬松主導的信用利差壓縮已經(jīng)發(fā)揮到極致時，后期信用風險影響信用利差走勢的權重可能也會逐步上升。

　　“雖然目前關于二重、天威的信息以及披露得比較充分，但現(xiàn)在事情還沒落定，央企不違約的神話究竟能不能打破，還不能完全確認，可能到時還是會引起市場對于信用風險的擔憂。”前述北京券商研究人士說。

　　其建議，未來投資者需多關注個體信用事件引發(fā)的市場波動，為預期外的信用事件引發(fā)的信用溢價飆升風險做準備。