近期中國政府推出的政策組合拳頻率之快，出乎市場(chǎng)意料。不僅證監(jiān)會(huì)[微博]連續(xù)發(fā)文，表明其維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的堅(jiān)決態(tài)度。9月8日財(cái)政部也發(fā)布《財(cái)政支持穩(wěn)增長的政策措施》，認(rèn)可下半年經(jīng)濟(jì)將有所好轉(zhuǎn)，同時(shí)市場(chǎng)底部已然形成，并且稱為實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，將實(shí)施更有力度的財(cái)政政策。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)公共經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授朱為群指出，此次政策調(diào)整旨在發(fā)揮稅收政策的導(dǎo)向作用，鼓勵(lì)長期投資，抑制短期炒作，同時(shí)穩(wěn)定投資者對(duì)股市的預(yù)期，“應(yīng)該說是一項(xiàng)利好”。

　　值得注意的是，短短8天里政府為穩(wěn)定股市已5次出手，其中絕大多數(shù)為利長遠(yuǎn)、重治本的制度建設(shè)。

　　與此同時(shí)，為防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，近段時(shí)間監(jiān)管層不斷祭出新的交易規(guī)則。繼8月25日、28日連發(fā)兩文“上調(diào)股指期貨非套保持倉交易保證金”，抑制市場(chǎng)過度投機(jī)后，9月7日晚間再次祭出“狠招”，上證所、深交所[微博]與中金所[微博]聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開征求意見的通知》(下稱“通知”)。

　　管理層連出利好

　　9月7日中國財(cái)政部、國稅總局、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》，表示自9月8日起，中國股民如果持股期限超過一年，其股息紅利所得將免征個(gè)人所得稅。

　　對(duì)此，英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄(微博)[微博]稱，降紅利稅，鼓勵(lì)長期投資，這是實(shí)實(shí)在在的重大利好，也表明官方“救市”正沿改革軌道走向“系統(tǒng)工程”。

　　“該項(xiàng)政策實(shí)施前，持股超過一年的個(gè)人取得股息紅利的稅負(fù)為5%。截至9月9日，年中曾一度飆升至5000多點(diǎn)的上證綜指遭遇‘四連跌’，跌破3100點(diǎn)大關(guān)。在股市的異常波動(dòng)中，中國股票市場(chǎng)不成熟，長線投資者少，此輪暴跌炒短線者多的痼疾進(jìn)一步暴露。”南華期貨分析師劉少杰接受記者采訪時(shí)表示。

　　而受利好消息影響，9月9日早盤三大股指高開高走，臨近午盤漲幅收窄。創(chuàng)業(yè)板繼續(xù)領(lǐng)漲大盤，滬指站上3200點(diǎn)整數(shù)關(guān)口。股指期貨已經(jīng)第三天暴漲，呈現(xiàn)出升水狀態(tài)，期指階段性出現(xiàn)助漲狀態(tài)。

　　“監(jiān)管嚴(yán)控投機(jī)有望對(duì)投資者情緒帶來持續(xù)提振，后市在吸引更多資金入場(chǎng)的情況下或繼續(xù)上攻。”上海私募楊經(jīng)理接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

　　而中金所此次大幅提高非套保持倉保證金至40%，在恒泰期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家江明德看來，將有利于股指期貨市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)防范，增加市場(chǎng)安全邊際。

　　“雖然三大股指期貨已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)3日上漲，不過走勢(shì)與上證指數(shù)出現(xiàn)很大的分化，主要受到中金所交易規(guī)則改變的影響，由于保證金和平今倉手續(xù)費(fèi)大幅增加，很多持有空單的投機(jī)者買入平倉造成了指數(shù)期貨與大盤背離的情況。不過，站在整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的角度看，只有整個(gè)行業(yè)一起努力，真正做好當(dāng)下抑制過度投機(jī)這項(xiàng)重要工作，期指市場(chǎng)才能迎來更長遠(yuǎn)的發(fā)展。”上海元普投資管理有限公司策略分析師楊東接受記者采訪時(shí)表示。

　　熔斷機(jī)制抑制“暴漲暴跌”

　　目前關(guān)于熔斷機(jī)制征求意見稿正在征集意見，截止日期為9月21日。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在管理層推動(dòng)下，這一資本市場(chǎng)規(guī)則制度有望推出，這也意味著指數(shù)熔斷機(jī)制有望在不久的將來在我國資本市場(chǎng)出現(xiàn)。

　　“熔斷機(jī)制通過暫時(shí)停止或凍結(jié)交易措施，避免市場(chǎng)上非理性恐慌進(jìn)一步擴(kuò)散蔓延。例如，在指數(shù)跌破一個(gè)預(yù)先確定的水平的情況下，就可以通過‘熔斷機(jī)制’讓市場(chǎng)投資者冷靜下來，避免市場(chǎng)因?yàn)榭只藕蜎_動(dòng)交易相互自我強(qiáng)化的影響而陷入惡性循環(huán)。”私募投資人劉煦然對(duì)記者表示。

　　根據(jù)此次公布的征求意見稿通知，以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，熔斷機(jī)制將設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，分檔確定指數(shù)熔斷時(shí)間，對(duì)特殊時(shí)段的熔斷也進(jìn)行了相關(guān)安排，如果開盤指數(shù)點(diǎn)位觸發(fā)7%的閾值，將于9:30開始實(shí)施熔斷，暫停交易至收市。

　　“目前來看，把熔斷閾值定在5%和7%有一定的道理。但個(gè)人覺得7%有點(diǎn)不妥，因?yàn)槲覀儽旧砭陀袧q跌停板，那是不是達(dá)到7%的比例全天的交易就結(jié)束了？這就不是熔斷的概念，而是更像目前的漲跌停板。如果有一個(gè)利空的話，一大早觸發(fā)7%就停了，一天沒有交易，對(duì)流動(dòng)性的影響是不利的。”楊經(jīng)理說。

　　目前，美國、法國、日本、韓國以及國內(nèi)的股票期權(quán)市場(chǎng)等都采用了熔斷機(jī)制。在國外交易所，“熔斷”制度有兩種表現(xiàn)形式，分別是“熔而斷”與“熔而不斷”。前者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)停止交易；后者是指當(dāng)價(jià)格觸及熔斷點(diǎn)，在隨后的一段時(shí)間內(nèi)仍可繼續(xù)交易，但報(bào)價(jià)限制在熔斷點(diǎn)之內(nèi)。目前，上海證券交易所[微博]掛牌的上證50ETF期權(quán)已經(jīng)采用了熔斷機(jī)制。

　　“一定程度上來說，‘熔斷機(jī)制’相當(dāng)于‘減震器’，它的作用主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面，一是對(duì)市場(chǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)提供預(yù)警作用；二是為控制交易風(fēng)險(xiǎn)贏得思考時(shí)間和操作時(shí)間。”一德期貨資深股指期貨分析師周猛對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者說。

　　周猛表示，可以看出，在爆發(fā)極端行情時(shí)，熔斷機(jī)制的確可以起到一定釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，不過任何機(jī)制都無法避免市場(chǎng)趨勢(shì)的延續(xù)和風(fēng)險(xiǎn)的釋放。在我國的交易制度沒有完善之前，僅憑熔斷機(jī)制也很難平抑市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)。

　　銀河期貨分析師仲文慶向本報(bào)記者介紹，在國外主流的股指期貨市場(chǎng)大都采用了熔斷制度，如美國的S&P500股指期貨、法國的CAC40指數(shù)期貨、日本的日經(jīng)225股指期貨、韓國的KOSPI200指數(shù)期貨和新加坡的富時(shí)A50中國股票指數(shù)期貨等，雖然上述股指期貨均采用了熔斷機(jī)制，但是具體規(guī)則上會(huì)根據(jù)各自國家的實(shí)際情況而有所區(qū)別。

　　資金或轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品期貨

　　“期指新政第一天，股指期貨三大品種主力合約持倉保證金流出約12個(gè)億，估計(jì)一部分流入商品期貨，一部分流入股市。股指期貨現(xiàn)在也只剩套保戶了吧，參與套保的都是空頭，投機(jī)多頭又被抑制，可以說套保也無處可套。”長期參與股指期貨交易的李先生對(duì)記者說。

　　“閱兵日”休市后的首個(gè)交易日，滬深300指數(shù)期貨總成交量不足4.4萬手，創(chuàng)出上市以來最低。截至9月8日，滬深300期貨全合約成交量下降57.3萬手至43015手，持倉量下降10675手至55497手；上證50期貨全合約成交量下降19.6萬手至18761手，持倉量下降3853手至25356手；中證500期貨全合約成交量下降15.5萬手至14422手，持倉量下降3968手至15923手。

　　“從近三個(gè)交易日市場(chǎng)反饋來看，市場(chǎng)整體持倉量在有序下降，10手的開倉上限對(duì)避免市場(chǎng)過度投機(jī)起到一定作用。在第二個(gè)交易日的下午，三大主力合約均出現(xiàn)了單邊上揚(yáng)的行情，并且存在極差快速收窄的情況，這表明期貨市場(chǎng)作為現(xiàn)貨市場(chǎng)的‘影子’，仍舊反映市場(chǎng)情緒，價(jià)值發(fā)現(xiàn)的作用沒有受到影響。”劉煦然說。

　　另外，從目前情況來看，市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)較差，報(bào)價(jià)沒有很好的連續(xù)性，買賣盤之間報(bào)價(jià)價(jià)差較大，應(yīng)該說投資者還不太適應(yīng)目前的行情，尤其是短線交易者。劉少杰認(rèn)為，期貨是零和游戲，投資者可以找到平倉的對(duì)手盤，但由于流動(dòng)性較差，不太容易在理想的價(jià)格平倉。由于對(duì)投機(jī)盤的限制，機(jī)構(gòu)投資者的套保盤交易量偏大，不太容易找到合適的對(duì)手盤交易。而市場(chǎng)的量化交易尤其是高頻交易目前可能已經(jīng)處于停擺狀態(tài)。

　　與此同時(shí)，這次股指期貨交易規(guī)則的調(diào)整對(duì)期貨投資者產(chǎn)生很大影響，很多原本交易股指期貨的投資者把目光轉(zhuǎn)向商品期貨，由于股指期貨的限制越來越多必將使得資金的使用效率大幅下降，部分被擠出的資金將會(huì)重新尋找投資機(jī)會(huì)，商品期貨將會(huì)是一個(gè)好的去處。

　　“近幾日同行的交流顯示，大多數(shù)量化交易者打算轉(zhuǎn)戰(zhàn)商品市場(chǎng)。與此同時(shí)，9月7日螺紋鋼期貨主力合約rb1601成交量和持倉量顯著增加，當(dāng)日的持倉量便增加23.5萬手至250.8萬手。”楊東說。

　　記者了解到，面對(duì)監(jiān)管層的一系列舉措，對(duì)沖私募并未手足無措。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，期貨新規(guī)是為了配合股市降杠桿的過程，等杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢后，期貨市場(chǎng)還是會(huì)回歸常態(tài)。