2016年，《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》、《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)控指標(biāo)指引》等“去杠桿”措施紛紛落地，降低金融市場風(fēng)險，引導(dǎo)資金從信托等渠道回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)。信托公司憑借更為豐富的實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資經(jīng)驗(yàn)、優(yōu)秀的風(fēng)控能力重新吸引銀行理財(cái)回歸。未來銀行理財(cái)新規(guī)的落地，將使得信托牌照的價值更加凸顯，銀信規(guī)模占比預(yù)計(jì)將得以回升，信托的發(fā)展空間得以擴(kuò)大。

• 市場需求龐大，增速有望反彈

信托資產(chǎn)余額破20萬億，增速有望反彈。根據(jù)中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，信托業(yè)務(wù)遭遇基金子公司等資管公司的激烈競爭，信托資產(chǎn)余額同比增速逐年下降，分別為46%、28.2%和16.6%。截至2016年末，我國信托資產(chǎn)余額突破20萬億元，信托資產(chǎn)的持續(xù)增長反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然較為穩(wěn)定，中國經(jīng)濟(jì)增長的韌性仍強(qiáng)。政策刺激和PPP等實(shí)業(yè)投資機(jī)會將推動信托資產(chǎn)增速反彈，預(yù)計(jì)2017-2019年信托資產(chǎn)規(guī)模增速分別為15%、18%和20%。

基金子公司和券商資管通道費(fèi)率已無優(yōu)勢。由于監(jiān)管層對于券商資管和基金子公司風(fēng)險準(zhǔn)備金計(jì)提從嚴(yán)，券商資管和基金子公司逐步失去通道費(fèi)率的相對優(yōu)勢。證監(jiān)會多項(xiàng)新規(guī)出臺后，基金子公司和券商資管的通道費(fèi)率已與信托相差無幾。若未來銀行理財(cái)新規(guī)按7月27日的征求意見稿落地，則銀行理財(cái)只能對接信托計(jì)劃，通道費(fèi)用或回升到2013年之前的水平。

• 投資范圍廣泛，將參與PPP分羹

監(jiān)管機(jī)構(gòu)將信托公司明確定位于“受人之托，代人理財(cái)”的專業(yè)型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，信托規(guī)模在資管市場中僅次于銀行。與其他金融牌照相比，信托公司橫跨實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場，資金運(yùn)用渠道最為廣泛，包括貨幣、債券、股票、信貸和實(shí)業(yè)投資市場等五大投資領(lǐng)域。

• 信托比其他牌照投資范圍廣

• 信托橫跨實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場

根據(jù)財(cái)政部PPP綜合信息平臺數(shù)據(jù)顯示，2016年三季度末PPP執(zhí)行階段項(xiàng)目投資總額為1.56萬億元，較年初上漲280%。若從2017年起PPP執(zhí)行階段項(xiàng)目投資總額每年以50%的增速發(fā)展，并假設(shè)信托公司參與率為10%，則到2020年信托公司參與PPP總額將達(dá)到1萬億元。

預(yù)計(jì)2020年信托參與PPP總額將達(dá)到1萬億元

消費(fèi)金融——消費(fèi)金融是目前P2P平臺發(fā)力點(diǎn)

• 發(fā)展迅速

2012-2019年場景金融交易規(guī)模及增速

2012-2019中國場景金融市場滲透率

2013-2019中國場景金融市場結(jié)構(gòu)

特色消費(fèi)金融情況

• 牌照

• 截至2017年初，全國經(jīng)批準(zhǔn)開業(yè)消費(fèi)金融公司總數(shù)22家，主要以銀行系為主導(dǎo)

• 螞蟻花唄、京東白條等互聯(lián)網(wǎng)巨頭尚未主導(dǎo)獲得牌照

還有7家消費(fèi)金融公司處于申請及籌備中，其中由銀行主導(dǎo)的有6家。

2014年1月1日起實(shí)施的《消費(fèi)金融公司試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定，消費(fèi)金融公司的注冊資本，最低限額為3億元；且要求資本充足率不低于銀監(jiān)會有關(guān)監(jiān)管要求，同業(yè)拆入資金余額不高于資本凈額的100%，資產(chǎn)損失準(zhǔn)備充足率不低于100%，投資余額不高于資本凈額的20%

牌照優(yōu)勢：可在銀行間市場拆借，融資成本更低，近期在5.5%左右

截至2016年9月末，全國已開業(yè)15家消費(fèi)金融公司資產(chǎn)總額1077.23億元，貸款余額970.29億元，平均不良貸款率4.11%，貸款撥備率4.18%。

網(wǎng)絡(luò)小貸——牌照實(shí)際價值仍待發(fā)掘

• 牌照數(shù)量

截至2017年5月26日，根據(jù)公開資料統(tǒng)計(jì)，全國共有129家互聯(lián)網(wǎng)小額貸款公司（含2家已獲地方金融辦批復(fù)尚未工商注冊），64%的公司有上市公司背景。這之中，7成以上公司的主體涉實(shí)業(yè)領(lǐng)域，分布在商貿(mào)物流、汽車、房地產(chǎn)、建筑、建材家居等行業(yè)，紛紛搶灘的，還有騰訊、阿里、百度互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及互聯(lián)網(wǎng)金融新貴。

• 資本金與行業(yè)分布

129家網(wǎng)絡(luò)小貸公司中，注冊資本在2億元到4億元的公司數(shù)量最多，占比將近一半，這之中，注冊資本3億元的公司超過30家。

中新（黑龍江）互聯(lián)網(wǎng)小額貸款有限公司注冊資本金額最高，達(dá)50億元，由中聯(lián)創(chuàng)投（大連）、中國華融、中科創(chuàng)達(dá)、匯源果汁、老?；饡|方銀座集團(tuán)、信陽亞興集團(tuán)有限責(zé)任公司等25家股東出資。

出資方的所屬行業(yè)分布廣泛。金融行業(yè)，零售、批發(fā)和電商業(yè)務(wù)的商貿(mào)行業(yè)出資成立的小貸公司最多；房地產(chǎn)、汽車、計(jì)算機(jī)通信、物流等行業(yè)，由于上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合能力強(qiáng)、對資金流動性要求高，在網(wǎng)絡(luò)小貸業(yè)務(wù)布局積極。

• 互聯(lián)網(wǎng)金融背景出資方

• 互聯(lián)網(wǎng)背景出資方

證券——證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)借助互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展

• 行業(yè)概覽

全行業(yè)129家證券公司2016年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,279.94億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤1,234.45億元，124家公司實(shí)現(xiàn)盈利。截至2016年底，證券公司行業(yè)總資產(chǎn)為5.79萬億元，凈資產(chǎn)為1.64萬億元，凈資本為1.47萬億元，客戶交易結(jié)算資金余額（含信用交易資金）1.44萬億元，托管證券市值33.77萬億元，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托資金總額17.82萬億元。

預(yù)計(jì)證券公司資管業(yè)務(wù)未來仍將保持快速發(fā)展。2016年各主營業(yè)務(wù)收入分別為代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）1,052.95億元、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入519.99億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入164.16億元、投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入50.54億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入296.46億元、證券投資收益（含公允價值變動）568.47億元、利息凈收入381.79億元。

• 互聯(lián)網(wǎng)化主要體現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型

目前已有超過55家券商獲得了互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)資格，大約占券商總數(shù)的接近一半。

傳統(tǒng)券商轉(zhuǎn)型代表

• CEPA通道全牌照

目前內(nèi)資券商牌照發(fā)放速度緩慢，合資券商牌照只發(fā)放投行業(yè)務(wù)，CEPA成為唯一全牌照發(fā)放通道。待審批證券公司數(shù)量已達(dá)19家，且多為合資券商。

Part 2 交易

第三方支付——互聯(lián)網(wǎng)公司重要的金融牌照

• 牌照分類

• 牌照收緊

• 牌照有效期5年，首批牌照到期的27家非銀行支付機(jī)構(gòu)的《支付業(yè)務(wù)許可證》已于2016年5月到期。2016年8月12日央行公布續(xù)牌結(jié)果：27家機(jī)構(gòu)均獲續(xù)牌

• 已有3家因涉及預(yù)付卡發(fā)行與受理業(yè)務(wù)違規(guī)的公司被吊銷牌照，剩余267家，其中22家被央行開過罰單

央行：

1. 堅(jiān)持“總量控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、提高質(zhì)量、有序發(fā)展”的原則，一段時期內(nèi)原則上不再批設(shè)新機(jī)構(gòu)

2. 這267家第三方支付機(jī)構(gòu)并不會都獲得續(xù)牌

270張牌照央行發(fā)放時間表，其中28家陸續(xù)獲得跨境支付業(yè)務(wù)資格

• 備付金統(tǒng)一存管

備付金分步驟統(tǒng)一存管：第一步備付金20%（12%-24%）不付息，2017年1月1日生效，第一次交存日是4月17日，直至100%交存，將影響支付機(jī)構(gòu)利潤

2015年納入統(tǒng)計(jì)的264家支付機(jī)構(gòu)，備付金余額3000.35億元，總收入554.32億元，凈利潤62.24億元，備付金利息收入52.77億元

近年第三方支付機(jī)構(gòu)客戶備付金賬戶沉淀資金規(guī)模年復(fù)合增長率達(dá)58%

兩大巨頭支付寶和財(cái)付通，各有備付金約1600億元和1500億元，合計(jì)占全行業(yè)備付金總量的70%、市場份額前十名的90%。兩家因監(jiān)管評級高，按12%的低線比例交存，這意味著，兩家需交存各不到200億元的備付金，實(shí)際影響較小

• 網(wǎng)聯(lián)上線

網(wǎng)聯(lián)：即“非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算平臺”，為支付寶、財(cái)付通等第三方支付機(jī)構(gòu)搭建一個共有的轉(zhuǎn)接清算平臺，受央行監(jiān)管，預(yù)計(jì)2017年上線

成因：大量第三方支付機(jī)構(gòu)在實(shí)際操作中個備付金賬戶繞過銀聯(lián)直連銀行——一家第三方支付機(jī)構(gòu)連接幾十家銀行，開設(shè)多，形成資金流動的封閉賬戶體系。這類支付機(jī)構(gòu)扮演跨行清算角色，閉環(huán)資金不透明、信息來源不明、交易不留痕，不利于監(jiān)管

影響：網(wǎng)聯(lián)上線后，收取手續(xù)費(fèi)將增加運(yùn)營成本，也無法再獲得備付金利息收入

• 牌照價格急升

已從單一牌照單項(xiàng)、兩項(xiàng)、三項(xiàng)經(jīng)營范圍的2-3-4億，升到7-8-9億，買方從上市公司到美團(tuán)點(diǎn)評、樂視等互聯(lián)網(wǎng)公司

已被上市公司收購的支付公司如下，其所屬上市公司市值也大幅提升

征信——征信是實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)借貸的基礎(chǔ)

• 行業(yè)現(xiàn)有格局

• 八家公司獲得個人征信業(yè)務(wù)籌建資格

中國人民銀行征信局局長萬存知首次公布八家民營個人征信機(jī)構(gòu)開業(yè)準(zhǔn)備的結(jié)果：

八家機(jī)構(gòu)實(shí)際開業(yè)準(zhǔn)備的情況，離市場需求和監(jiān)管要求差距很大，沒有一家合格

Part 3 資產(chǎn)

AMC（金融資產(chǎn)管理公司）——獲取資產(chǎn)的重要渠道

• 不良總量將繼續(xù)上升

不良資產(chǎn)總量繼續(xù)上行，AMC行業(yè)面臨萬億規(guī)模的發(fā)展空間。除去港澳臺外地方AMC最多可以設(shè)立62家，目前剩余的27席得到民營資本的熱捧。有實(shí)力的民營資本希望通過控股或設(shè)立AMC公司，把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，提升經(jīng)營績效。

受MPA監(jiān)管政策限制和貨幣中性預(yù)期影響，2017-2019年商業(yè)銀行貸款增速分別為11%，10%和9%，不良貸款率因?yàn)樾略鰷p少和處置加大而出現(xiàn)拐點(diǎn)，不良率分別為1.7%、1.6%和1.5%。

預(yù)計(jì)2017-2019年不良貸款余額將達(dá)到1.66萬億元、1.72萬億元和1.76萬億元。2016年不良核銷清收6822億元，2017-2019年AMC公司將有2萬億-2.28萬億元的發(fā)展空間。此外，若首批債轉(zhuǎn)股AMC公司將吸收價值3000億元的銀行不良資產(chǎn)。

• 不良資產(chǎn)處置流程

• 地方AMC牌照價值顯著

AMC牌照價值還體現(xiàn)在業(yè)務(wù)來源渠道的稀缺性。只有擁有AMC牌照才能從金融機(jī)構(gòu)承接不良資產(chǎn)的批量轉(zhuǎn)讓（新規(guī)門檻降至3戶及以上），否則只能從AMC公司獲得再轉(zhuǎn)讓或從金融機(jī)構(gòu)處獲得非批量的不良資產(chǎn)。四大AMC公司獲取不良資產(chǎn)最為容易，吞吐和管理能力較強(qiáng)，因此對不良資產(chǎn)供應(yīng)方的議價能力也強(qiáng)；地方AMC公司則在省內(nèi)具有獨(dú)特的地域優(yōu)勢，收購和處置渠道均較豐富；擬成立的五大行AMC子公司也有得天獨(dú)厚的渠道優(yōu)勢，此輪新規(guī)也為其實(shí)現(xiàn)松綁。相比之下，非持牌的AMC公司雖然也可以做不良接收處置的工作，但中間往往需要經(jīng)過AMC公司的再轉(zhuǎn)讓，成本端和規(guī)模均不具備優(yōu)勢，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率也偏低。

互聯(lián)網(wǎng)保險——保險是最適合借助互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新的金融業(yè)務(wù)

• 互聯(lián)網(wǎng)巨頭申請保險牌照

百安保險：百度、安聯(lián)保險、高瓴資本發(fā)起，尚未獲得牌照

百度-太平洋車險：尚未獲得牌照

京東：聯(lián)合四川省政府，計(jì)劃設(shè)立互聯(lián)網(wǎng)財(cái)險，尚未獲得牌照

項(xiàng)俊波：除重點(diǎn)關(guān)注上海、廣東、福建、天津等自貿(mào)區(qū)的保險公司申請外，會向國家重大戰(zhàn)略的承接區(qū)域傾斜，還會傾斜于西藏、甘肅、青海等保險業(yè)空白省份，力爭一省一家保險公司。

本報(bào)告部分?jǐn)?shù)據(jù)、圖表、資料來源于宜人智庫、宜人貸、中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、工商登記、Wind、艾瑞咨詢、網(wǎng)貸之家、公司官網(wǎng)及網(wǎng)絡(luò)整理。

• 騰訊已成為金融牌照最全的互金玩家
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