11月9日，搜狗將在美國(guó)IPO，很多國(guó)內(nèi)外的投資者都在猜測(cè)搜狗上市后會(huì)大漲，還是破發(fā)？要知道美國(guó)、中國(guó)香港上市與國(guó)內(nèi)A股上市不同，A股上市你盡管搶，只要搶到就能賺到，保證蹭蹭漲。

這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)A股市場(chǎng)是審核制，供小于求，股票稀缺。而美國(guó)市場(chǎng)則是注冊(cè)制，公司只要將上市運(yùn)作的資金交給投行和證券交易中心，就可以上市。由于股票太多，供大于求，在美國(guó)上市后股價(jià)漲跌都可能出現(xiàn)，就像中國(guó)奢侈品電商寺庫(kù)上市、紅黃藍(lán)教育上市首日都破發(fā)，而且類似破發(fā)的公司非常多。

因此，有人說(shuō)搶到國(guó)內(nèi)A股上市公司的股票算是拿到國(guó)家發(fā)的福利，而國(guó)外則就是賭博，賭得準(zhǔn)大漲，賭不準(zhǔn)就倒霉。當(dāng)然賭博也是有規(guī)律的，一般遵循兩條規(guī)律：其一，非常能賺錢，流通股少；其二，有實(shí)現(xiàn)壟斷的機(jī)會(huì)或具有極強(qiáng)的技術(shù)壁壘。

搜狗是否非常能賺錢？

趣店在美國(guó)IPO后，立即股價(jià)大漲。雖然接下來(lái)因國(guó)內(nèi)瘋狂的輿論質(zhì)疑而導(dǎo)致暴跌，但是其上市后確實(shí)大漲超過(guò)40%，股價(jià)一度高達(dá)35.45美元，

趣店之所以大漲，主要因?yàn)楝F(xiàn)金貸業(yè)務(wù)有著豐厚的利潤(rùn)和兇猛的增勢(shì)。趣店集團(tuán)活躍用戶數(shù)為702萬(wàn)，上半年新增用戶335萬(wàn)。第三方機(jī)構(gòu)測(cè)算，按照趣店目前的增勢(shì)和復(fù)借率，趣店的季度活躍用戶數(shù)天花板在1000-1500萬(wàn)人，對(duì)比廣發(fā)銀行活躍信用卡數(shù)3600萬(wàn)張，趣店未來(lái)就是半個(gè)廣發(fā)信用卡中心。而且趣店年凈利潤(rùn)已經(jīng)高達(dá)10億元。

此外，趣店上市流通的股票占比僅為12.7%，這意味著整個(gè)盤子比較小，容易控盤。因此，即使在國(guó)內(nèi)輿論發(fā)酵，大跌20%之后，趣店再次反彈超過(guò)發(fā)行價(jià)。

據(jù)搜狗財(cái)報(bào)，其2017年第三季度廣告營(yíng)收為2.26億美元，獲取流量成本為8580萬(wàn)美元，流量獲取成本占廣告營(yíng)收的38%；2017年第二季度廣告營(yíng)收為1.87億美元，流量獲取成本為7100萬(wàn)美元，流量獲取成本占廣告營(yíng)收的38%；2016年第三季度廣告營(yíng)收為1.51億美元，流量獲取成本為5290萬(wàn)美元，流量獲取成本占廣告營(yíng)收的35%。而同為搜索引擎公司的百度，其流量獲取成本僅占營(yíng)收的10%。

流量獲取成本逐年提升，同時(shí)占廣告營(yíng)收的比例也在大幅提升。如果從增長(zhǎng)率來(lái)看，第三季度搜狗廣告營(yíng)收同比增長(zhǎng)49.7%，流量獲取成本同比增長(zhǎng)62.3%，已經(jīng)超過(guò)了廣告營(yíng)收的增長(zhǎng)。

因此，搜狗并沒(méi)有強(qiáng)大的賺錢能力，成本占比越來(lái)越高。從搜狗招股書看，其準(zhǔn)備發(fā)行4500萬(wàn)股，占總股本的13.5%。所以搜狗的流通盤市值并不大，因此也有可能被控盤。其實(shí)，寺庫(kù)上市的流通股占比也不高，但還是跌破發(fā)行價(jià)，現(xiàn)在股價(jià)近腰斬。

搜狗有無(wú)實(shí)現(xiàn)壟斷的機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)壁壘？

亞馬遜持續(xù)虧損數(shù)年，直到前兩年才盈利，但是其股價(jià)卻一直在漲。這是因?yàn)閬嗰R遜的未來(lái)發(fā)展前景十分光明，其電商業(yè)務(wù)遍布全球，具有壟斷優(yōu)勢(shì)。其AWS云計(jì)算業(yè)務(wù)全球領(lǐng)先，已經(jīng)開始帶來(lái)豐厚利潤(rùn)，并位居全球第一。亞馬遜在電商和云計(jì)算方面都構(gòu)建了巨大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘，讓對(duì)手難以追趕和超越，這也支撐其股價(jià)持續(xù)上漲。

而國(guó)內(nèi)的電商企業(yè)唯品會(huì)，有穩(wěn)定的利潤(rùn)，但是其股價(jià)卻持續(xù)下跌。這是因?yàn)槲ㄆ窌?huì)在所處的電商領(lǐng)域不具有壟斷優(yōu)勢(shì)，阿里巴巴、京東形成了絕對(duì)的寡頭壟斷。而且也沒(méi)有未來(lái)可賺更多錢的能力。

再來(lái)看迅雷。迅雷在股價(jià)在最近三個(gè)月大漲3倍，原因是迅雷轉(zhuǎn)型為云計(jì)算提供商，收入增長(zhǎng)良好，虧損開始減少。更重要的是，迅雷也開始涉足利潤(rùn)瘋狂的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)，這更加刺激了投資者對(duì)迅雷賺錢能力的預(yù)期。

那么，搜狗是否具備壟斷優(yōu)勢(shì)？據(jù)搜狗財(cái)報(bào)，其營(yíng)收的80%以上來(lái)自于搜狗搜索的競(jìng)價(jià)排名廣告。

在StatCounter今年10月份的報(bào)告中，搜索引擎在中國(guó)全平臺(tái)市場(chǎng)份額排名，第一名為百度，占比82.99%，第二為360搜索(Haosou)，市場(chǎng)份額占據(jù)7.35%，而第三名的搜狗僅為3.6%。PC端搜索排名第二依然是360搜索(Haosou)，搜狗以3.43%位居第四;移動(dòng)端第二為神馬搜索4.35%，搜狗搜索為3.75%

另?yè)?jù)搜狗更新的IPO招股書披露，搜狗搜索有38.2%的流量來(lái)自于騰訊系的QQ瀏覽器、網(wǎng)址導(dǎo)航、騰訊網(wǎng)等一系列平臺(tái)。而據(jù)其第三季度財(cái)報(bào)，搜狗有40%的流量來(lái)自于購(gòu)買，特別是在大量手機(jī)系統(tǒng)、APP以及第三方網(wǎng)站上植入搜狗搜索。如此計(jì)算，搜狗主動(dòng)獲取的流量?jī)H為21.8%。

因此，搜狗搜索并無(wú)壟斷優(yōu)勢(shì)，甚至份額還處于弱勢(shì)地位。而且搜狗搜索也沒(méi)有主動(dòng)獲得流量的能力，需要依靠騰訊平臺(tái)導(dǎo)流和花錢購(gòu)買。

那么，搜狗是否能建立技術(shù)壁壘？這里特別談一談搜狗招股書中所談到的AI戰(zhàn)略。搜狗稱：“我們處于人工智能開發(fā)的前沿，且擁有清晰的路線圖。”

搜狗2014年-2017年上半年的研發(fā)投入分別是1.23億美元、1.31億美元、1.38億美元和7130萬(wàn)美元，這些錢對(duì)于人工智能方面都只能算是杯水車薪。以全面押注人工智能的百度來(lái)看，僅 2016年百度在研發(fā)上的投入就高達(dá)14.44億歐元。

而且百度依靠其在搜索、云計(jì)算、語(yǔ)音識(shí)別、地圖等方面的提前布局，在自動(dòng)駕駛汽車、人工智能系統(tǒng)DuerOS、搜索+信息流、智慧金融等方面落地大量產(chǎn)品。阿里巴巴計(jì)劃3年投資1000億元打造阿里達(dá)摩院，專注于人工智能的技術(shù)的研發(fā)。

當(dāng)前搜狗的人工智能技術(shù)仍未有可觀的商業(yè)化產(chǎn)品落地，仍屬于投資階段。但是搜狗全年?duì)I收也不過(guò)10億美元，一旦加大人工智能方面的投資，就會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)的下滑。由于無(wú)壟斷市場(chǎng)的能力以及技術(shù)壁壘，所以投資者肯定無(wú)法忍受其利潤(rùn)的下滑，這必然導(dǎo)致股價(jià)繼續(xù)下跌。

而且從第三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，搜狗來(lái)自智能硬件的營(yíng)收為0.32億美元，而花在智能硬件上的成本則為0.45億美元，凈虧損0.13億美元。

綜上所述，搜狗在美國(guó)上市首日破發(fā)的概率極大。即使首日不破發(fā)，當(dāng)搜狗無(wú)法建立壟斷地位，無(wú)法在AI方面做出自己承諾的布局和利潤(rùn)的時(shí)候，投資者一定會(huì)用腳來(lái)投票。