PE一哥的PK

　　中科招商與九鼎投資的PK已經(jīng)成為新三板最熱門的話題。

　　兩家均同處于PE行業(yè)，均擅長募集資金，就連打法上也頗為相似，傾向于 工廠流水線 式的投資方式，并且也都曾是創(chuàng)業(yè)板開啟后的最大受益者，Pre-IPo項目讓他們在投資圈迅速崛起，當然也因為IPO的關閘而使得他們遇到了退出的困境。

　　頗有創(chuàng)新基因的九鼎投資創(chuàng)造了一種新的交易模式：基金LP份額換股權。一方面讓已經(jīng)到了退出期的LP股東可以順利退出，另外一方面也可以享受九鼎投資的分紅收益。

　　中科招商似乎也在效仿著九鼎的做法，3月20日，中科招商正式在新三板掛牌。與此同時，公布了定向增發(fā)方案。中科招商擬向不超過30名投資者定向發(fā)行不超過5億股普通股，募集不超過90億元資金，發(fā)行價為18元/股，創(chuàng)下了新三板單次融資的最高額紀錄。

　　不過3月26日晚間，公司發(fā)布公告稱，將募集資金縮減為50.4億元，增發(fā)股份也減少為2.8億股。公司對此次變動并未予以說明原因。據(jù)此前媒體報道，有可能是由于目前認購的資金太多，使得公司認為18元/股的價格太便宜而減少發(fā)行規(guī)模。

　　據(jù)悉，本次發(fā)行股份募集資金主要用于設立新的基金并增加GP出資額、實施項目投資及補充流動資金等。

　　由于PE機構龐大的資產(chǎn)規(guī)模，中科招商和九鼎投資可謂是新三板中的重量級公司，因此關于到底誰是新三板市場最大市值股成為了業(yè)內爭論不休的話題。

　　中科招商在掛牌后股價便一路上漲，從最初18元/股上漲至目前55元/股，漲幅將近300%。若以3月27日的協(xié)議買入價55元/股計算的話，中科招商市值高達731.5億元。截至3月27日，中科招商并沒有一筆交易。

　　而與此同時，九鼎投資的股價也在發(fā)生著微妙的變化。中科招商掛牌當天，九鼎投資以8.9元/股開盤，當天收于9.46元/股。令人猜不透的是，當天股價最高沖到99元/股，這也是2015年以來九鼎投資的最高價格，不過當天的成交量并不大，僅為3.77萬股。

　　由于九鼎投資采用的是協(xié)議作價的方式，因此該價格的公允性存在一定的疑慮，99元/股如此高的報價，到底是何人所為。

　　此后3月23日 27日九鼎投資的收盤價為9.22元/股，9.81元/股，11.5元/股，12.95元/股，13.31元/股。最高價也再未超過99元/股。

　　若按照3月27日九鼎投資的平均交易價格13.5元/股計算，對應公司市值為549.85億元，僅為目前中科招商75%的市值。

　　另據(jù)業(yè)內人士透露，目前中科招商已經(jīng)在籌劃做市的事宜。而九鼎投資在其近期發(fā)布的第一屆董事會第十二次決議公告中顯示，關于從協(xié)議方式變更為做市方式的決議還需股東大會審議通過?？梢灶A見，當兩家公司開始實行做市，公司市值將實現(xiàn)更大幅度的增長。

　　據(jù)公告顯示，截至2014年6月31日，中科招商營業(yè)收入為2.17億元，歸屬于掛牌公司的凈利潤為1.96億元，而九鼎投資營業(yè)收入為1.31億元，歸屬于母公司的凈利潤為0.43億元，從營收規(guī)模來說，中科招商略勝一籌。不過值得注意的是，在中科招商的營業(yè)收入中有近85%收入來源于管理費收入，而收益分成的占比僅為2752.55萬元，占比12.63%。而九鼎收入結構中項目管理報酬占比為15.26%。因此兩家營業(yè)收入均過度依賴管理費收入，因此未來市值的增長將取決于兩家公司收入結構的調整和轉型。

　　從投資回報率來看，中科招商運行滿5年的基金的綜合IRR為22.01%，而九鼎投資在今年年報中披露的數(shù)據(jù)顯示，運行滿5年的基金的綜合IRR為34.7%，遠高于中科招商。

　　截至2014年8月31日，中科招商在管基金111只，基金認繳規(guī)模為607億元，實際在管基金約252億元。目前公司管理的累計投資項目233個，該等項目累計投資金額為182.64億元，實現(xiàn)退出項目32個，累計投資額16.16億元，在管項目201個，累計166.29億元。在32個退出項目中9個通過IPO方式退出。